通胀压力较小 实体经济复苏缓慢

　　国家统计局昨日发布的3月CPI、PPI数据均低于市场预期。券商认为，这一方面体现出基本面通胀压力较小，另一方面也反映出实体经济复苏缓慢；这对于市场的影响偏中性。

　　业内普遍认为，CPI 通胀率降幅大于市场预期，而食品价格下跌是CPI 通胀率下降的主要原因，其中蔬菜和猪肉价格的下降最为突出。

　　高盛高华证券分析师宋宇称，3月CPI同比增幅从2月份的3.2%降至2.1%，主要体现出春节效应的消退。3月份CPI同比增幅较1、2月份2.6%均值和去年12月份2.5%的水平都有所下降，表明基本面通胀压力较小。

　　“在经济弱复苏的背景下，通胀并不是什么问题，3月份的物价数据进一步印证了我们的这一判断。”申万宏观团队认为，3月份物价数据公布后，防通胀重要性显著下降。

　　展望未来，申万研究认为，在经济弱复苏的背景下，物价涨幅更多和基数高低、以及和经济波动关系不大的食品价格的涨跌有关。考虑到去年基数是前高后低，今年物价涨幅将呈现前低后高的特点。

　　在这种情况下，有券商认为，宏观政策总体上应保持稳定，主要通过结构性工具进行针对性调控。

　　“对于货币政策，由于影子银行业务的发展，货币政策工具在控制传统的信贷、调节基础货币工具之外，更多地将通过利率工具调节市场的流动性。去年稳健的货币政策在保增长的基调下实际上是偏宽松，今年的货币政策可能会真正回归中性。现在还看不到上调准备金率、加息的可能。”申万宏观团队由此判断。

　　从对市场的影响来看，有机构认为，CPI降幅较大，有利于货币政策不至于快速收紧，则对商品市场影响相对正面；但PPI降幅进一步扩大，实体经济复苏进程缓慢，需求不足现象将压制市场预期。因此，CPI与PPI降幅均超预期，对市场影响偏中性。

　　有券商还指出，下周一起陆续披露的季度经济增长数据对行情走势更为重要。

　　“如果下周公布的实体经济数据差于预期，那么低于预期的CPI和PPI通胀率倾向于为政策调整留出更多空间。而如果实体经济增速基本持稳，决策层可能会保持政策立场大体稳定。”宋宇表示。