云煤能源三次调低增发价 溢价“强买”大股东亏损矿

9.5元/股，急于融资的云煤能源（600792，收盘价19.91元）再一次调低了增发价。

昨日（1月15日），云煤能源发布公告称，公司决定将本次非公开发行价格调整为不低于9.5元/股，发行数量为不超过9473.68万股，募集资金总额保持不变，仍为不超过9亿元。《每日经济新闻》记者注意到，这已经是云煤能源第三次调低增发价格。从首次的增发价格13.07元到最新的9.5元，累计下调幅度已高达27.31%。

公告显示，此次募集资金中的4.1亿元将用于收购云煤能源大股东昆钢控股持有的五一、瓦鲁、金山和大舍四个煤矿100%股权，3亿元用于增资五一、瓦鲁和金山煤矿，剩余资金将用于补充流动资金。

值得注意的是，上述四个煤矿在2011年和2012年1～4月份都处于亏损状态。在煤炭行业整体低迷时期，云煤能源高溢价收购煤矿资产值得商榷。

三度调低增发价格/

云煤能源的定向增发可谓一波三折。

早在2011年底，云煤能源就公布了定向增发预案。彼时的定向增发预案中称，拟以不低于13.07元/股，向包括控股股东昆钢控股在内的不超过10名特定投资者，非公开发行不超过6886万股股票，募集资金总额不超过9亿元。募集资金将用于收购五一、瓦鲁、大舍和金山四个煤矿100%股权；同时增资五一、瓦鲁和金山煤矿用于其改扩建项目（含井下安全避险“六大系统”建设完善）；剩余资金将用于补充流动资金。

但由于股市行情低迷，云煤能源定增方案还未获批，股价就已经跌破了增发价，为了顺利实施定向增发计划，云煤能源不得不下调增发价格。2012年7月份，云煤能源首次下调了定增价格。将非公开发行价格调整为不低于11.67元/股，发行数量不超过7712.08万股，募集资金总额保持不变，仍为不超过9亿元。

然而，短短两个月后，云煤能源决定再次下调增发价。2012年9月份，云煤能源将增发价调整为10.85元/股，发行数量上升至8294.93万股。 2013新年伊始，云煤能源无奈决定第三次下调发行价。“公司在结合近期国内证券市场的变化情况，经研究决定对原非公开发行方案中的定价基准日、发行价格和发行股份数量进行调整。”云煤能源称，公司决定将本次非公开发行价格调整为不低于9.5元/股，发行数量不超过9473.68万股。

从13.07元到9.5元，通过三次下调，云煤能源的增发价格下调幅度高达27.31%。

溢价收购亏损煤矿/

“本次非公开发行募集资金在扣除相关发行费用后将用于收购四个煤矿100%股权及五一、瓦鲁和金山煤矿的改扩建项目以及补充流动资金。项目实施完毕后，可进一步完善公司煤化工产业链，提高煤炭自给率，增强上市公司持续盈利能力；缓解公司的流动资金压力，优化资产负债结构，降低财务风险。”云煤能源在公告中称。

云煤能源在公告中披露的评估报告显示，在五一煤矿的收购价中，其无形资产为7869.15万元，评估价值却高达20620.46万元，增值率达162.04%。大舍煤矿的账面价值为750.82万元，而评估价值也高达7821.25万元，增值率高达941.69%。金山煤矿无形资产账面价值为865.77万元，评估价值为2361.25万元，增值率为172.73%。

对此，云煤能源解释称，增值原因为原煤销售价格上涨造成其评估增值。

“去年煤炭价格一路下滑，非常惨淡。”卓创资讯煤炭行业分析师刘冬娜昨日下午在接受 《每日经济新闻》采访时表示，煤炭产销量将继续增加，煤炭运输将保持宽松状态，煤炭库存将保持在高位运行，煤炭价格可能还会有所下滑，煤炭进口量将保持在高位运行，煤炭市场供过于求的形势不会改变，煤炭企业经济效益将进一步下滑，生产经营状况将进一步恶化。

《每日经济新闻》记者注意到，云煤能源此次收购并不是想象的那么乐观。上述四家煤矿在2011年和2012年1～4月份都处于亏损状态。

2011年，五一、瓦鲁、金山、大舍煤矿的亏损金额分别为2454.93万元 、1322.84万 元 、747.21万 元 、1750.61万元。2012年1～4月，这四个煤矿又分别继续亏损996.96万元、1205.04万元、734.35万元、1243.95万元。

对此，云煤能源称，2011年四个煤矿亏损的主要原因为所在地区煤矿安全整治导致当年产量低，以及停产后复产检修的费用较高。

“我对后市持悲观的看法。”刘冬娜称，煤炭行情在一两年内将难有起色。

刘冬娜表示，据测算，未来几年内全国煤炭新增产能约20亿吨，其中仅在“十二五”期间就要释放15亿吨产能。近十年来，通过行政手段造成的煤炭有效产能不足的问题将不复存在，煤炭行业产能过剩将逐步成为常态。

“煤炭行业要做好心理准备。”刘冬娜补充道。

刘冬娜称，去年5月以来，国内，尤其是西南地区挂牌出让煤矿的情况很多，叫价与此前相比也有所下降，但是接手者寥寥。因为在行情不好的情况下，购买煤矿风险很大。此外，煤矿的人力成本、安全成本增加也很迅速。

云煤能源在公告中亦坦言，虽然四个煤矿均已经复产，但未来仍面临着因其他煤矿事故导致的区域性停产整顿，主管部门对煤矿安全生产监管趋于严厉而导致的煤矿生产成本、管理费用上升等风险。