对赌苹果衍生品谁大亏谁大赢？

对赌苹果衍生品谁大亏谁大赢？

商务部中国企业走出去研究中心顾问  经济学家  吴东华

写于2013年1月30日星期三  我的博客http://wudonghua020.blog.163.com

前有高盛与中国航空业和央企的对赌燃油，当时中国航空业全面输。雷曼兄弟倒闭前，与他的股票挂钩的票据（ELNs）即香港雷曼迷你债让香港投资者套牢。2012年9月19日苹果股价创下702.1美元历史高位，瑞银赶快推出与苹果在票据发行前三天的平均价成为票据面值，700.71美元，期限一年，发行商按8.03厘的年息率，每月派息一次。票据于2013年9月26日到期，如果到期日（9月26日）三天前（2013年9月23日），苹果股价收于或高于595.6美元，发行商支付面值（700.71）和年利息8.03，如果苹果股价低于595.6美元年，发行商将以每股股票抵充每股面值，变成投资者或称对赌者亏损。如果股价高于700.71亿美元，那么也是以每股股票抵充每股面值，变成投资者获利、瑞银亏损。1月25日，苹果股价到达439.88美元收盘，已经低于595.6美元160美元，意味着瑞银以股票充面值可以获利55%，散户亏损37%。

上一次，高盛对赌中国央企，国资委出手说国企不是资产所有者而是使用者，无权对赌。变成高盛斗不过中国政府，不过为了不影响在中国的生意，高盛可以放弃索赔。这一次，瑞银对赌散户，散户输了必定被瑞银吃掉，瑞银在信贷上、投资上并没有什么收益，又在操作利率上、次级债上、美国打击避税上层层失利，现在终于抓住苹果衍生品对赌大赢一把。虽然现在还没有到今年9月份，但是瑞银手中还有牌好打，比如通过二级市场做客哦个苹果股票。只要低于595.6没有，就有100美元美股的差价好赚，扣去8.3%的利率还赢8%。如果到今年9月苹果股价下跌到350美元，瑞银就是获利100%，减去8.3%的付息，还赚92%左右。散户就是亏损50%，减去8.3%的利息，还亏约42%。

瑞银对赌苹果衍生品产品有一个名称叫认沽期权，即现在卖出，一年后买回结算，市场上把这称为“逆向可换股票据”。国际投行基本上都是瞄准某产品有史以来创下最大涨幅或最好涨幅，然后利用社会最火热的看多心理，引诱散户、企业家、机构投资者进行对赌，一般来讲，投行看空、散户企业家机构投资者看多，所以以火热产品的现价为面值，允许投行对立方低于面值以下一个价格区间，比如苹果对赌时市价面值700.71没有，允许投行对立方在595.6美元或以上的到期日，可以按面值索要面值和利息。表面上看，这是照顾投行对立方，让对立方有种稳赚不赔的心理预期，可以稳操胜券，实际上，他们都忽略了投行可以通过资金做空产品，可以通过发布报告唱空产品，另外，任何东西大涨之后必然面临大跌，还有欧美元汇率也会逆转，导致产品股价掉头向下。所以，投行心理认为自己才是稳操胜券者。

这一次利用苹果这个全球最火产品股票进行对赌，全球投资银行包括瑞银、摩根大通银行、摩根士丹利、巴克莱等投行，累计向投资者售出了超过450中与苹果股票挂钩的结构性产品，四分之三产品都是在苹果股价超过550美元以上时发行的，都是让对手吃套的位置。迷你债、Accumulators(股票累计期权)、高息ELNs等等，都是投行大赢对手大亏。

综上所述，笔者认为，投行之所以屡屡进行对赌成功，是因为投行利用了社会的从众心理、社会惯性认识心理，加以误导设计成获利产品。实际上这是拿社会缺陷进行获利，都说苍蝇不叮无缝的鸡蛋，的确如此。遗憾的是中国企业家们、经济学家们到现在还不知其中为何必亏的奥妙，投行对赌大赢是稳操胜券的，而且手法干预很多，对手都是盲人，挨宰是必然的。