各国央行或面临货币政策失效窘境

　　国家信息中心经济预测部副研究员张茉楠：面对债务持续飙升的局面，发达国家央行相继展开前所未有的量化宽松竞赛，不断地挑战货币政策底线。

　　面对债务持续飙升的局面，发达国家央行相继展开前所未有的量化宽松竞赛，不断地挑战货币政策底线。然而，“货币加杠杆”难以根本解决“债务去杠杆”，货币政策逐步失效可能是最令人尴尬和感到困惑的事情。

　　全球“流动性过剩”与“信贷紧缩”和“美元融资缺口”并存。目前全球央行的资产规模约为18万亿美元，占全球GDP的30%，是十年前的两倍。

　　但全球流动性相对过剩，却改变不了仍处于“去杠杆化”、“去债务化”长周期的事实。

　　2011年底全球银行体系内流动性枯竭、信贷冻结的情况在2012年以来已有较大改善，但美元融资缺口依然巨大。

　　根据国际清算银行计算，因欧债危机和全球经济减速推高了美元避险需求。截至2012年二季度末，对美元需求创1999年以来最高，全球银行业和企业存在2万亿美元的缺口，为2008年4000亿美元的5倍，全球金融体系普遍存在信贷紧缩压力，QE3、QE4之后紧张压力出现了缓解。

　　各国央行在扮演“最后贷款人”方面已经竭尽所能，但为何欧洲经济依然难以摆脱衰退边缘？

　　从货币政策的传导机制看，原因很简单：LTRO的贷款利息是1%，欧洲央行的隔夜存款利息是0.25%，银行宁可亏钱存欧洲央行，也不愿意放贷。银行更倾向于储备资金以应付巨额债务到期，或是直接回购即将到期的银行债券，而不会大规模用从LTRO获得的资金介入资本市场或是放贷给实体经济。

　　本质而言，LTRO只是一个资产抵押换取流动性的过程，相当于逆回购，并未能将其持有的不良资产剥离资产负债表，而银行杠杆率维持在高位，去杠杆和补充资本充足率仍是必须要进行的操作。可见，通过债务货币化依然难以根本解决欧洲债务危机。

　　美国情况同样如此。美联储新推开放式QE4，寄希望于挽救即将受到“财政悬崖”冲击的美国经济，并将推动抵押贷款市场和房地产市场复苏，但对比前三轮量化宽松，每轮量化宽松的政策效用已经在递减，更重要的是量化宽松应对“财政悬崖”基本无效。

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