住房公积金 入市为时尚早

　　本周以来，股市因机构资金落袋为安出现了阶段性资金紧张，导致股指掉头下行，并以前天午后的一波大跳水为甚。

　　也许是巧合，也许是别的。证监会恰在前天召开新闻发布会，明确将继续推进长期资金入市步伐，拟推出的三大主要措施分别是养老金、保险资金和住房公积金入市。证监会还特意强调，公积金入市的相关研究准备工作已顺利启动。

　　消息甫一披露，机构投资者的“大喇叭”们旋即闻声起舞，集体“放大”公积金入市对股市带来的利好。而且，“大喇叭”们在为股市利好抬轿时，特意隐去了“研究准备工作”的“研究”两字。倘若中小股民不明原委，很容易误以为公积金入市会说入就入。

　　“研究”二字最不该被隐去。否则，“研究准备工作已经启动”就变成了“准备工作已经启动”。二者的语境和语意区别很大。前一种说法，证明证监会对公积金入市既积极又审慎，而“研究”明显属于一个弹性词汇，意味着入市或不入市的两种可能性同时存在。至于后一种说法，则至少表明公积金入市已通过了可行性论证阶段。由是，解读这一在理论上可以成立的利好，务必以官方说辞为准，以免又被“大喇叭”们忽悠了。

　　尽管国内股市早在七八年前就完成了全流通改革，随后这些年尤其是郭树清掌勺后，证监会为整治股市秩序不断推出新举，但所有的股市玩家们依然深信，年轻的国内股市迄今仍是“政策市”加“投机市”，离健康的投资市尚路途遥遥。而股市属性要从投机脱胎为投资，若能引导养老金、保险资金、公积金成规模入市，无疑是增加股市“正能量”的必须之举。所以从长期看，三大资金若相继入市，的确能够增加国内股市的“投资成色”。

　　保险资金的大头是商业保险资金，其资金本身具有鲜明的市场属性。照理讲，保险资金入市的市场风险是最小的，可其面临的行政担忧恰恰是最大的。因为市场属性的保险资金“天性活跃”，监管层担心其入市后“水性杨花”监督不易。

　　再看养老金。这块资金总体虽有近2万亿元的总积余，但半数以上省份则在寅吃卯粮。通过入市若能赢利，无疑为填补养老金缺口开辟了一条新渠道。不过，养老金入市的道义风险及关联政治风险极大。因此，此金入市虽喊得最早和最响，但除结余最多的广东已实质性尝试外，一时很难在面上成规模推开。

　　经再三权衡利弊与风险控制，还是住房公积金率先入市比较妥帖。这也许正是公积金入市“研究准备”后来居上的主要原因。公积金总盘子已有4万亿元左右，扣除贷出去的尚积余有2万亿元。然而，公积金若入市，以年度为计量单位，它也只能赢而不能亏。因为公积金虽说归政府打理，但其财产权却属于居民个人。此前，为避免公积金被地方政府挪用，国家特颁行有《住房公积金管理条例》。

　　由财产权派生的支配权，归财产持有人所专有。政府下辖的公积金管理机构欲携公积金入市，先得问问公积金缴纳者是否愿意。故而，公积金入市之前提，是公积金缴纳者先向政府授权，并预先明确入市后若出现巨额亏损的处置办法。这就涉及到必须先修订现有的《住房公积金管理条例》。修法之后还得制订入市监管的具体办法，其间的博弈将更为激烈。

　　国内股市虽还戴着“政策市”的大帽子，但政策干预趋向弱化毕竟是时代大势。因此，即便行政干预成色依然浓厚，但政府毕竟已无法保障公积金入市后“包生金蛋”。当把这些若隐若现的关键因素逐项点破时，人们也许已能领会，不但修法必然出现的各方利益博弈和种种顾忌，需要足够的时间才能一一化开，而且“输不起”的公积金真的入市试水，有效监管的挑战更让政府心中无底。所以，这样的决策远非证监会可以单独拍板——证监会在“准备工作”前面特意加上“研究”这个限定词，道理正在其中。

　　最后归结为两句话：国内股市资金来源多元化是发展方向，公积金早晚会入市；公积金如何入市及何时入市，目前概无路线图和时间表。