4.28抄底6只股 反弹爆发机会凸显

　　天士力：1季报医药工业延续靓丽增长

　　事件：

　　天士力发布2013年1季报：2013年第1季度，公司实现销售收入27.21亿，同比增长27.89%;归属于上市公司股东的净利润为2.21亿，同比增长49.34%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.93亿元，同比增长36.45%,EPS为0.427元。

　　点评：

　　2013年第1季度公司销售收入同比增长27.89%。2013年第1季度公司实现销售收入27.21亿元，同比增速为27.89%。1）、我们预计医药工业2013年第1季度依然获得了超越35-40%的收入增速，作为公司口服中成药主要平台的母公司2013年第1季度实现收入为9.79亿、同比增速为44.56%。

　　其中，我们预计公司第一主打产品“复方丹参滴丸”（2012年其对工业的收入贡献率在55%-57%之间）在2012年超越18亿规模（出厂价）的基础上，受益于基层医疗机构销售的不断夯实、核心药店的集中突破、三级医院学术营销不断深入及适用范围不断扩大的三重因素拉动下，2013年第1季度仍然继续取得了超过20%的增速；公司第二主打产品“养血清脑颗粒”（2012年其对工业的收入贡献率超过15%）在2012年超过5亿规模的基础上，2013年第1季度仍然获得了超越35%的高增张、其成长为10亿潜力品种的趋势已经确立。此外公司口服用药中诸如“芪参益气滴丸”、“穿心连内酯”“藿香正气滴丸”等产品预计依然延续了2012年超越40%的高增长。公司的注射剂品种“注射用丹参多酚酸”截止4月下旬已经进入了广东等5个省的地方医保目录、同时完成了山东等5个地区的招标、该产品是公司下一个重点培育的拳头产品。

　　2013年第1季度公司归属于母公司的净利润同比增长49.34%。1）、公司2013年第1季度的非经常性损益为2776万，而2012年同期为639万，排除此影响公司2013年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润增速为36.45%快于收入的增速（2013年第1季度公司通过出售投资性房地产而取得2994万元的处臵收益）；2）、2013年第1季度公司整体毛利率为30.07%较2012年同期基本相当（其中母公司的毛率2013年第1季度同比下降3.56个百分点，我们预计与毛率相对较低的“穿心莲内酯”等三线口服用药收入占比进一步提升有关）；3）、2013年第1季度公司三项费用率同比下降1.38个百分点、其中销售费用率下降0.43个百分点、管理费用率下降0.97个百分点。

　　2013年1季报数据继续验证我们对公司的整体判断“植根沃土，又发新枝”。

　　我们在2011年底发布的深度报告《植根沃土又发新枝》中，认为：天士力从成立至今不但抓住了“原材料——产品——销售”整个价值链上每个环节的关键点；而且紧紧抓住心脑血管这个用药大类，不断利用关联拓展细分领域，在丹滴发展所构筑的沃土中，共享一些销售及渠道资源，不断推出二线产品。1）、作为治疗“慢性脑供血不足等引起的头晕头痛”的“养血清脑颗粒”可以不断共用丹滴已经建立的心脑血管中成口服用药营销网络，其在2013年继续延续了自2007年以来超越30-35%的增速、其成长为10亿规模品种的趋势进一步确立；2）、我们之前曾通过分析公司2009-2012年“母公司销售费用率”及“销售费用/医药工业收入”两个指标的变化，做出判断公司自2007年开始不断摸索、搭建中药注射剂销售团队、其基本框架已备，在此基础之上，公司推出新产品“注射用丹参多酚酸”能在一定程度上共用粉针销售渠道、缩短培育周期，2013年1季度在公司同时着力推动“益气复脉”及“注射用丹参多酚酸”销售的基础上，公司整体销售费用率出现了0.43个百分点的下降、“母公司的销售费用率”下降达3.08个百分点（鉴于1季报未披露详细工业收入，“销售费用/医药工业收入”该指标我们未计算），综合考虑公司目前针对“注射用丹参多酚酸”进入地方医保、招标的进度，其2013年全年有望向过亿的规模迈进。

　　盈利预测。我们维持之前对公司的盈利预测，预计公司2013-2015年的EPS分别为：1.96、2.58、3.37元，净利润增速分别为：31.90%、31.5%及30.2%（公司拟以现金收购集团旗下的“天士力帝益”，目前该收购尚需提交股东大会批准，盈利预测暂不考虑此因素）。我们维持在之前深度报告《植根沃土又发新枝》中对公司的整体判断：1）、公司2006年布局基层及2010年通过FDAII期临床为丹滴2011年以来持续获得快于历史增长奠定了坚实基础；2）、天士力的成功绝非偶然，与公司从成立至今紧紧抓住了“原材料——产品——销售”整个价值链上每个环节的关键点；3）、公司产品战略清晰，紧紧抓住心脑血管这个用药大类，不断利用关联拓展细分领域，在丹滴发展所构筑的沃土中，不断推出二线产品。

　　作为现代中成药的一面旗臶，我们看好公司强大营销网络及不断丰富的产品线，维持“买入”评级。

　　风险提示：1）、二线产品增速低于预期；2）、主打产品降价