私募游资内线剖析六彪股机密05.02

　　大秦铁路：年报业绩符合预期，静待价格并轨，维持“买入”评级

　　2012年业绩0.77元，2013年一季报0.23元，年报业绩符合预期，一季报略低于预期。2012年公司实现营业收入459.6亿元，同比增长2.1%；实现营业成本283.21亿元，同比增长7.2%；实现归属母公司所有者净利为115亿元，同比下滑1.68%，每股收益为0.77元，符合我们预期。一季度营业收入为119.84亿元，同比增长7%，营业成本为68.9亿元，同比增长13.6%，每股收益为0.23元，与去年基本持平，略低于我们预期（我们预期为0.25元）。2012年分红预案为每股拟派息0.39元（税前），分红率达50.4%。

　　一季报业绩低于预期原因在于成本超预期。一季度公司营业成本为68.9亿，较2012年增加8个亿；管理费用为6.94亿，较去年同期增加1.23亿，费用率上升0.7个百分点，增幅超出我们预期。我们分析认为一季度成本上升主要来自两方面：1）人工成本，从现金流量表推算2013年一季度人工费用较去年同期上升约2.5个亿；2）大修成本，主要增长点为南同蒲的大修，这是成本超预期的主因。从全年看，我们判断人工成本上涨幅度在15%以内，大修费用预计在12亿左右，全年成本超预期的可能性不大。

　　预计2013年运量完成4.5亿吨的可能性较大。2012年三季度秦皇岛港存一度达到900万吨，从而导致大秦线被迫降低日均运量，全年运量仅完成4.26亿吨，同比下降3.2%，这是2012年业绩下滑的主因。今年公司运量目标为4.5亿吨，但目前市场担忧2012年现象重演。我们认为目前秦皇岛港存仅为579万吨，同比下降18%，且煤价下调的速度比去年快，再次出现煤炭大量压港的可能性不高，一季度完成运量为1.12亿吨，全年完成4.5亿吨的可能性较大。

　　维持“买入”评级，等待特殊运价并轨。2013年业绩增长来自于：运量增长与运价提升，公司估算本年提价将增加营业收入16亿元。在本次提价后，普货基价2与特殊运价持平，我们预计下次提价特殊运价并轨的可能性较大。在此假设下，我们预计2013-2015年EPS分别为0.88、1.03、1.2元，对应目前股价PE分别为8倍、7倍与6倍。考虑公司受益行业改革特别是运价改革，我们维持“买入”评级。