私募游资内线剖析六彪股机密05.02

　　TCL集团：华星光电盈利超预期，上调盈利预测和目标价

　　净利润增长落在业绩预告区间中枢。公司一季度营收185亿元，同比增长27.3%，归属于母公司股东的净利润3.0亿元，每股收益 0.036元，落在之前业绩预告区间的中枢。

　　华星光电是业绩大幅增长的主要来源一季度。公司液晶面板业务（华星光电）实现净利润4.1亿元，经营性盈利3.5元，显着超出我们预期，贡献集团业绩2.3亿元（占75%）。我们认为主要源自公司产能利用率较高（95%）和良率稳定（96%），同时日元汇率贬值降低玻璃基板进口成本（占总成本约30%），我们测算此项成本下降约1亿元。

　　4月日元再贬值约5%，虽然面板价格小幅下跌，面板业务盈利仍有望较好。

　　多媒体业务略低于预期，通讯业务亏损加大。一季度公司多媒体业务收入增长23%，增速相对较低主要源自OEM策略调整导致出口下降9%，中国区销量增长49%；净利润1.6亿元，低于预期主要源自新老产品切换导致毛利率下滑。通讯业务亏损2亿元，公司功能手机继续向智能手机转换，研发投入维持较高导致亏损额环比去年4季度（1.9亿元）加大。随着新品上市，我们预计公司的多媒体和通讯业务均有望好转。

　　估值：目标价上调至3.6元，维持“买入”评级。由于华星光电盈利提升，超出我们此前预期，我们上调公司2013-15年的EPS预测至0.21/0.25/0.30元（原预测0.17/0.21/0.26元）。基于瑞银VCAM贴现现金流模型，在WACC假设为8.3%的情况下，上调目标价至3.6元，维持“买入”的投资评级。