深圳红岭私募内线剖析六彪股机密04.26

　　承德露露：产能释放+旺季加长+成本回落有望带动13年快速增长

　　1Q13业绩略超预期13年一季度，露露收入、净利润和现金回款分别同比增长39%、76%和77%，EPS为0.46元，略超之前的业绩快报。

　　我们认为1Q13业绩略超预期的原因：1）河南产能贡献。公司目前产能为40万吨左右，其中河南产能于去年10月份开始，已经在旺季有所贡献。年报显示，河南产能并未贡献任何收入，旺季的收入全部反应在一季度。简单看旺季合计（即4Q+1Q），13年元旦春节旺季收入和现金回款分别同比增长21%和21%，与产能增长相对应（河南扩产6万吨）；2）成本下降，毛利率回升。一季度，公司毛利率为41.4%，较去年同期上升4.2个百分点。

　　露露的营销发生积极的变化包括：1）朝批（北京大经销商）单独做了一款产品，12年10月推出，到目前动销理想；2）渠道管理严格，渠道间倒货由片区经理引导；3）经销商利润空间稳定；4）人员奖金提高，流动性下降。

　　估值：维持“买入”评级，上调目标价至26.3元我们上调公司13/14/15年EPS从0.76/0.91/1.07元至0.84/1.05/1.22元，并上调12个月目标价至26.3元（原为18.8元）。我们的目标价对应13/14年PE分别为31和25倍。目标价基于瑞银VCAM得出，WACC假设为8.0%。