深圳红岭私募内线剖析六彪股机密04.26

　　内蒙华电：业绩大幅增长 经营环境继续改善

　　1季度公司实现归属母公司所有者净利润同比增加1.1亿元，双因素驱动业绩大幅增长：1、煤价同比下降6.7%。1季度，公司实现综合标煤单价332.3元/吨，因翘尾因素，同比下降24元/吨，下降幅度为6.7%，预计相当于减少燃料成本约5500万元，同时煤价下降促使投资收益增加约4800万元。2、实际贷款利率继续下降。2012年下半年两次降息效果继续体现，1季度财务费用同比下降约1500万元。

　　2013年经营环境继续改善。1、煤价继续下跌，有望增加净利润1.0-1.5亿元。受益于2012年下半年煤价下跌，预计今年公司标煤价有望下跌10-15元/吨；2、利用小时快速恢复，净利润有望增加0.7-1.0亿元。蒙西电网机组投产大幅减少，2013年火电利用小时有望提升2%-3%；3、煤矿全面投产，有望小幅增加业绩。预计魏家峁煤矿今年产量有望由去年282万吨达到600万吨，4、上都三期外送通道有望解决，预计可增加净利润约1.3亿元。

　　规模大增长在“十二五”后期。公司作为北方联合电力公司煤电一体化业务的最终整合平台，股东方目前控股装机容量1476万千瓦，约为公司规模的2倍；控股开发煤炭项目5个，储量达到27.1亿吨，随着集团的4个控股煤矿逐步达产，资产注入条件将趋于成熟。另外，2014-2015年拥有较强盈利能力的魏家峁、和林等电厂投产，有望显着增厚业绩。一旦蒙西外送通道得以解决，将更是打开公司内生性规模成长空间。

　　预计公司2013-2015年每股收益分别为0.62、0.71、0.78元，目前股价对应的PE分别为10.5、9.2、8.4倍。参考可比公司估值情况，给予公司2013年PE为11.9倍的估值，对应目标价为7.37元，维持“买入”评级。