深圳红岭私募内线剖析六彪股机密04.26

　　银江股份：行业景气保障业绩增长，BT预期打开想象空间

　　消息事件：

　　公司披露的2013年一季报显示，Q1实现营业收入3.13亿元，同比增长31.69%；净利润1971万元，同比增长35.40%。实现基本每股收益0.08元。

　　点评：

　　1、业绩符合预期，订单充足验证行业高景气。

　　报告期内公司虽处淡季周期，但营收仍实现了强势增长且毛利极为稳定，印证了我们此前对智慧城市行业高景气度的判断。根据中国交通技术网的信息，公司一季度先后在德州市、石嘴山市、重庆市中标大单；而公司也披露，报告期内新增订单金额超过4.46亿元，其中智能交通业务新增订单共计2.16亿元，占去年全年该领域新增订单金额的30.6%，我们认为政府领导班子换届完毕后，随着新的政治周期的启动，国内智慧城市建设领域也将迎来新一轮高潮。

　　2、2013年看点：智慧医疗业务或将快速增长。

　　公司2012年全年智慧医疗业务收入2.69亿元，同比增长超过46%，且毛利率仅次于智能交通业务。而根据IDC的最新预测，到2016年国内医疗行业IT开支有望达到340亿元，国内基层医院的信息化需求、三甲医院的数字化需求以及区域卫生信息平台的统筹建设都将催生医疗信息化行业的市场空间。虽然一季度公司在该领域订单增量平平，但我们认为这与医院及各地卫生系统招标周期有关，后续公司有望凭借“银江医院智能化临床信息系统”和“银江区域医疗卫生信息化平台系统”等拳头产品撬动这一广阔的市场，实现业绩的加速腾飞。

　　3、现金告急，BT趋势难逆，再融资脚步临近催生大单预期。

　　公司自去年起加强了回款力度，一季度应收账款余额和资产负债率双降，显示出现金流管理策略的初步成效。但公司现金储备仍然较低（2.84亿元），难以有效支撑庞大的项目垫资需求。而从行业发展趋势的角度观测，作为主要的采购方的政府公共服务部门未来受到地方财政预算的压力将越来越大，创新性的融资建设方式呼之欲出。因而我们认为，BT模式（建设-移交）作为政府利用非政府资金来进行基建项目的一种融资模式必将被大力推广。但BT模式需要总包商先行垫付资金，完成项目建设，因此具有资金占用巨大、项目实施复杂、风险多元化的特点。对总包商的资金、技术、人员、以及融资能力要求极高，这一模式的推行将利好于具备资本和先发双重优势的上市龙头，促进市场份额向领先企业集中。我们认为公司将充分利用资本市场筹措资金用以运作BT大项目，而积极开展再融资也被明确列为公司13年的工作重点。我们进一步推测，公司再融资的最好时机即是在斩获政府BT大额订单之后，借订单利好以及更为确定的高ROE水平（2012年14.4%）已达到顺利融资的目的。因此辩证的看，再融资脚步的临近或预示着公司第一个BT大单的到来。

　　4、短期受益跨区域拓展，长期受益行业集中度提升，维持“增持”评级。

　　公司的短期成长逻辑在于：在高景气的行业背景下，乘项目建设和品牌优势进行跨区域拓展。长期来看：公司有望以BT模式承建项目，利用融资优势，抢夺市场份额，尽享“马太效应”。暂不考虑未来承接BT项目订单和再融资对业绩的影响，我们预计公司2013和2014年摊薄后每股收益分别为0.68、0.90元，分别对应30倍和23倍市盈率，净利润复合增长率超过36%。自我们去年12月末推荐该标的以来，股价涨幅已超过55%，基于对公司所处行业在新型城镇化战略中的关键作用以及公司良好的管制能力和成长性，我们继续给予公司“增持”评级，对应12个月目标价23.5元，对应13年市盈率35倍。

　　5、股价催化剂：中标BT（建设-移交）项目大单、智慧医疗业务高速增长。

　　6、风险提示：

　　1）创业板将迎来解禁潮，板块整体存在系统性风险。（公司股本已基本实现全流通）；2）竞争激烈导致项目毛利下滑；3）现金流管理不利，公司众多项目来自政府招标，如回款放缓或对现金流造成压力。