01.05红岭私募内线剖析六彪股机密(3)

　　珠江钢琴：高品质打造民族钢琴之王

　　报告摘要：

　　全球年产量最大的钢琴制造商。公司是目前全球年产量最大的钢琴制造商，2011年钢琴全年销售量为11.52万架，全球市场占有率始终保持在20%以上。公司在2008年、2009年和2010年的国内市场份额分别为25.94%、26.38%和27.90%，连续多年稳居国内首位，公司规模远超国内外竞争对手。

　　国内钢琴消费的巨大潜力。根据国家统计局统计显示，2010年我国每百户城镇居民钢琴拥有量为2.62架，而2000我国每百户城镇居民钢琴拥有量仅为1.26架，10年间增长107.93%，但与发达国家如日本的钢琴普及率达25.2%(即每百户家庭拥有25.2架钢琴)对比还有相当大的差距，国内钢琴消费市场仍有很大的发展空间。

　　拥有遍布全球的营销网络。经过多年的发展，公司建立了遍布全球的营销网络，其中国内营销服务以广州、北京为中心，形成销售网点278个，服务网点177个；国际以亚洲、欧美为核心，形成销售服务网点235个，营销和服务网络覆盖全球100多个国家和地区。

　　不断优化的产品结构。2009年、2010年和2011年，公司中高档钢琴收入占钢琴产品收入的比例分别为57.32%、61.58%和65.57%，呈现逐年递增的趋势，并且增速超过同期公司营业收入的增长，这与我国钢琴消费高端化趋势相吻合。

　　盈利预测与估值。预计2012-14年公司收入分别为13.41,15.59和18.49亿元，对应的EPS分别为0.39,0.47,0.57元。中长期看好钢琴行业龙头的投资潜力。

　　钢研高纳：募投项目通过验收，产能瓶颈未来将明显缓解

　　钢研高纳今日公告，公司募投项目“航空航天用粉末及变形高温合金金属材料制品项目”和“航空航天用钛铝金属材料制品项目”日前通过了会计师事务所的专项审计和公司组织的专家验收，达到了投产标准。公告显示，这两个募集资金项目对应的产品主要应用于航空航天发动机领域，航空航天发动机根据型号和用途的不同，需要使用不同类型的高温合金材料，这两个项目验收合格有利于提高公司在变形高温合金产品、新型高温合金材料产品的比重，利于公司的全面发展。我们认为，这两个项目的验收，也将能够在一定程度上环节公司产能不足的问题；也有利于提升公司后期业绩增长的确定性。

　　投资要点：

　　预计粉末和变形项目很快可以成熟并贡献可观的利润。根据公司募投项目可研报告，公司粉末和变形高温合金项目达产后可贡 献收入1.72亿元，贡献净利润1697万元，净利润率为9.82%；钛铝项目达产后可贡献收入6700万元，净利润1112万元，净利润率16.6%。我们认为，①可研的数据预测偏保守，尤其是变形和粉末项目的预期；②相对钛铝项目来讲、粉末和变形项目是更成熟的产品，生产技术、销售等各方都有很好的积累。因此我们判断，在订单饱满的情况下，粉末和变形项目计会更快的充分利用和成熟、并贡献可观的利润。

　　外协加工依然是公司未来两年缓解产能瓶颈的一个重要力量。虽然募投项目如期投产，但外协加工依然是包括2013年的未来两年缓解产能瓶颈的一个重要手段。

　　订单的饱满尤其是高端产品订单在可见的未来能保持乐观的增量是公司未来业绩最大的保障。公司三季报显示，2012年1-9月，公司新签销售合同 5.08亿元，达到去年全年新签合同总额；受益核心技术与装备更新等影响，高端领域包括航空与汽轮机领域的需求都出现了非常明显的增长，我们根据目前的情况判断，这种高速的增长至少可以持续3-5年。

　　股权激励的实施使公司进一步稳固国内高温合金领域龙头地位和提升整体盈利能力，14.8元的激励价格也是未来二级市场有利的支撑。公司是国内高温合金领域研发与产业化结合最为完美的公司，本次股权激励实施后，将进一步稳固国内高温合金龙头地位，使公司研发与产业化的结合更为完美、在所处行业快速发展的时期，更进一步分享行业发展带来的利润，全面提升公司盈利水平；14.8元/股的行权价格，将对公司二级市场股价形成非常强的支撑。

　　子公司钢研广亨也有望在明后两年开始释放业绩并进一步提升产能。钢研元亨一期产线已经陆续投产，并逐步进入高端市场。随着该生产线的进一步成熟与盈利贡献，钢研元亨二期也有望在未来两年开始建设。

　　维持“推荐”的投资评级。维持公司2012-2014年EPS分别为0.37、0.58和0.89元的盈利预测，业绩增长确定且存在超预期的可能，维持“推荐”。

　　风险提示：主要原料镍、钴价格大幅波动。