深圳红岭私募内线剖析六彪股机密04.23

　　中国联通：3G用户增长超预期，首次突破400万大关

　　事件描述：

　　中国联通公布了其2013年3月主要运营数据。数据显示，2013年3月中国联通3G用户净增433.2万户，3G用户累积达到8781.6万户；同时，中国联通3月份2G用户增加26.1万户，2G用户总数累计达到1.63亿户。

　　固网方面，2013年3月，中国联通本地电话用户减少40.2万户，固话总数累计为9127.5万户；宽带用户增长65.8万户，累积达到6568.3万户。

　　事件评论：

　　受益于2G用户加速向3G网络迁移，公司3G用户增长超预期：中国联通3月份3G用户增长数据，创造了中国联通单月3G用户增长的新纪录，且其单月用户增长数也超出市场预期。我们认为，主要原因在于：1、公司自2012年年底开始推广实施2G/3G融合套餐，通过向2G用户推出3G数据包，加速2G用户向3G网络迁移，并取得良好效果；2、由于3月份是新生入学后的首个完整月份，因此，3月净增用户本身属于季节性高点。

　　宽带用户稳定增长，固话用户持续流失：我们判断，在宽带领域，公司经过2年的FTTH薄覆盖网络的建设，已经构建了坚实的宽带支撑网络，伴随用户对于高速数据网络需求的持续扩张，2013年公司FTTH用户将进入实装率提升期，从而带动宽带用户数获得稳定的增长；而在固话领域，传统固话用户的流失仍然不可避免，但固移融合业务的推出有助于延缓并降低固话用户流失速度。

　　3G仍存时间窗口，且4G时代产业链仍具优势，而OTT收费则为其长期成长提供坚实保障：由于终端的不成熟及商用的推进节奏所限，中国联通仍然能获得约2年左右的3G时间窗口期。即使进入4G时代，而FDD-LTE作为4G时代的主流技术方案，公司仍将具备明显的产业链优势。另一方面，近期工信部明确了微信收费的合理性，无疑表明电信运营商对OTT收费将进入实质可操作阶段。若向OTT厂商收取额外流量费用的机制得到推广，电信运营商从数据流量增长中获取的价值将明显增长，从而为运营商的长期成长提供坚实保障。

　　投资建议：我们预计公司2013-2015年的全面摊薄EPS分别为0.17元、0.25元和0.33元，并维持对公司的“推荐”评级。