深圳红岭私募内线剖析六彪股机密04.23

　　阳光电源：参股合肥金太阳，一举三得有利长期发展

　　事件：公司公告拟与合肥金太阳能源科技股份控股股东合肥市建设投资控股有限公司签署关于增资金太阳股份公司的意向协议。公司拟向金太阳股份公司增资0.2亿元，增资后持有金太阳股份公司3.33%的股权。

　　投资要点：

　　参股合肥金太阳将贡献稳定的投资收益。根据金太阳项目的披露，合肥金太阳在11年一期装机量为10.13MW，在12年一期装机量为30.81MW，假设每W的平均投资成本为12元/W,对应的投资额为约5亿元。不考虑进一步项目扩张，假设内部收益率水平为10%，则每年贡献5000万净利润，对应公司股权的投资收益为167万元参股合肥金太阳有利于公司获取当地资源。由于今年光伏上网电价面临分区域调整，调整后的光伏电价下四类区域的收益率差距将明显收窄。这种趋势下降带动发电小时数中等且荒地较多区域的光伏装机需求。而合肥金太阳是由合肥市建设投资控股有限公司控股的，通过参股其子公司，有利于与当地政府建立更紧密的关系从而获取当地光伏资源。

　　参股合肥金太阳有利于积累分布式经验。从长期来看，分布式光伏发电仍将是光伏发展的大势所趋，但国内在该领域的应用仍较少，即使是金太阳项目也都是大型屋顶项目，真正针对居民端的少之有少。而公司此次参股合肥金太阳也是通过其未来投资的项目来推广和应用公司的产品从而积累分布式发电的经验，从而进一步巩固公司在国内市场的绝对优势地位。

　　财务与估值。

　　维持盈利预测及买入评级。考虑项目合作的不确定性，我们暂时维持公司的盈利预测，预计公司2013-2015年每股收益分别为0.47、0.81、0.94元，年均复合增速61.05%，根据DCF估值测算的公司每股价值为15.21元，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：价格下滑超预期；市场份额下滑超预期；装机量低于预期。

　　厦门钨业：硬质合金产能再增 关注钨精矿涨价

　　设立洛阳金鹭硬质合金，增加硬质合金产能。去年公司设立洛阳金鹭硬质合金公司发展钨深加工业务，目前厦钨硬质合金产能2500吨。待九江金鹭一期投产后，硬质合金产能增至4500吨，加上拟建设的洛阳金鹭硬质合金一期项目2500吨产能，公司硬质合金产能有望增至7000吨。由于厦钨是国内硬质合金行业竞争力最强的公司，产品毛利率高于同业水平，我们预计硬质合金产能的增加最终会导致公司盈利能力的提高。

　　大股东保证资源供应。公司目前钨精矿自给率在25%左右(不考虑新收购的江西都昌金鼎矿业)，自给率偏低，但是公司大股东支持厦钨在上游资源领域的拓展，二股东五矿有色可以保证公司资源供应。去年发现的大湖塘钨矿归属未定，但无论归属何家，都会对厦钨资源供应提供保证，因此我们认为公司具备拓展下游深加工的资源条件。

　　钨行业前景乐观，钨精矿涨价提升公司盈利空间。“十二五”末期我国钨精矿计划开采总量控制在8万吨以内，较2011年的8.5万吨略有下降；我们预计钨下游消费需求年均增速9%，行业前景乐观。三月份以来，国内外需求出现好转，钨精矿价格出现回升。由于钨的下游硬质合金刀具主要应用领域矿山采掘、轨道交通建设等行业随着天气的转暖逐步开工，未来钨价上涨是大概率事件。尤其是进入四月份以来，钨系产品持续涨价，其中钨精矿和APT累计上涨6000元/吨、钨粉上涨7元/公斤。我们预计四月份钨价将维持小幅上涨的走势，如果五月份赣钨协会和五矿有色再次提高产品报价，钨价还有上涨的空间。

　　行业前景乐观+稀土整合+地产利润贡献。推荐公司的逻辑首先是看好钨行业的前景和公司的行业龙头地位；其次是公司在福建省稀土整合的龙头地位与政策变动带来的交易性机会；最后是房地产板块稳定的利润来源。

　　盈利预测与投资评级：由于此合同书仅是初步意向，我们暂时无法估计项目投产时间和对产量的贡献，因此我们维持公司2013-2015年EPS0.89、0.91和1.18元的预测，维持“增持”评级。

　　风险因素：项目投资未获批准；在建项目投产晚于预期；钨和稀土价格大跌。