周二私募火线抢入6只强势股04.23

　　许继电气1季报点评：管理改善持续，全年有望高增长

　　一季度净利润同比增长407%，预计上半年和全年将持续高增长。报告期内公司实现收入11.07亿，同比增长11.74%，实现营业利润1.42亿元，同比增长128%，实现利润总额1.61亿元，同比增长131%，实现归属于母公司的净利润0.68亿元，同比增长407.54%，每股收益0.1805元，一季度净利润落在市场预期的上限。考虑到基数效应和公司基本面的好转持续，预计今年上半年和全年高增长态势确定。

　　毛利率为31.8%，环比上升4.7%，全年综合毛利率同比提升。一季度公司收入为11.07亿元，同比增长11.74%，母公司报表中收入为5.59亿元，同比增长44%。一季度公司综合毛利率为31.81%，同比下降3.9%，环比上升4.7%，而公司2012年的综合毛利率为26.8%，提高5%，可以预见2013年公司综合毛利率将提升2-5%。一季度公司毛利为3.5亿，与去 年同期基本持平，随着后续毛利率同比提升，公司毛利将有显著增长。

　　销售和管理费用率分别下降5.85%和3.78%，全年同比将明显下降。一季度公司销售费用0.76亿元，同比下降39.72%，销售费用率为6.85%，同比降低5.85%，销售费用大幅下降。管理费用1.09亿元，同比下降19.17%，管理费用率为9.88%，同比降低3.78%。财务费用为0.16亿元，同比降低32%，财务费用率为1.5%，同比降低0.9%。营业外收入为0.21亿元，同比增长175%，预计主要为珠海许继的软件退税。因为公司2012年开始进行人员结构调整和降本增效，2012年下半年效果有所体现，今年会更加明显，可以预见上半年费用率同比大幅下降，今年全年费用率仍将明显下降。

　　现金流大幅好转，收入质量高，预收款同比略有上升。一季度净现金流入为1.26亿元，去年同期为负1.74亿元，同比增长172.68%，现金流大幅好转。经营性现金流入与营业收入的配比为1.15,说明公司收入质量非常高。应收账款33.53亿元，同比增长23%，环比略有下降，应付帐款22.38亿元，同比增长31%，环比增长13%，公司在产业链上的议价能力进一步加强。预收款4.37亿元，同比增长3%，环比下降10%，公司在手订单充足。

　　财务与估值：

　　我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.44、2.08、2.74元，考虑公司业绩高增长、产业布局及竞争优势，并参考可比公司估值水平，给予公司2013年25倍PE估值，对应目标价36.00元，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：国网投资下滑；配网自动化推进慢；资产注入失败。