深圳红岭私募内线剖析六彪股机密04.23

　　华东医药一季报点评：百令、阿卡双轮驱动，高增长值得期待

　　事件描述：

　　公司发布2013年一季度报告：实现营业收入39.84亿元，同比增长13.31%；实现归属上市公司股东净利润1.59亿元，同比增长31.38%，基本每股收益0.37元。

　　事件评论：

　　业绩符合预期，未来三年高增长可期：1-3月，实现营业收入39.84亿元，同比增长13.31%；净利润1.59亿元，同比增长31.38%，EPS0.37元，业绩符合预期。综合毛利率提升近1个百分点，净利率提升0.68个百分点；期间费率保持稳定，其中销售费率提升0.63个百分点，管理费率下降0.3个百分点，财务费率下降0.1个百分点。公司提出了2013-2015年的新三年规划，未来三年将实现工业收入翻番，商业利润翻番。公司经营质量优异，高增长值得期待。

　　百令胶囊仍将保持较快增长：百令胶囊、阿卡波糖等品种迅速增长，是工业增长的重要保证，也是公司业绩的主要驱动力。百令胶囊2012年实现销售收入8亿元，同比增长40.8%。公司现有百令产能500吨左右，能够支撑2013年35%左右的增速。公司拟在杭州经济开发区一期建设年产1100吨的冬虫夏草菌粉基地，建成后可支持实现20亿元的制剂销售规模。

　　阿卡波糖进入2012版基药，迎来基层放量的新契机：阿卡波糖定位糖尿病市场，市场份额仅次于胰岛素，市场竞争格局较为稳定，仅拜耳、华东和四川宝光三家生产，已进入2012版的基药目录。目前，公司阿卡波糖销售人员超过200人，2012年销售额仅5亿。公司已经开始拓展基层市场，计划扩建150人左右的基层销售队伍。我们认为借助进入2012版基药目录的契机，公司阿卡波糖将实现放量增长，仍有较大的成长空间，有望成为过10亿的大品种。

　　维持“推荐”评级：公司是专科用药及区域商业龙头，质地十分优良；研发平台优异，储备产品丰富。未来三年，百令胶囊、阿卡波糖将保持快速增长，商业经营还有提升空间。若股改遗留问题能合理解决，早日再融资，将有效缓解财务压力。预计公司2013-2014年EPS分别为1.44元、1.84元，维持“推荐”评级。