周二私募火线抢入6只强势股04.23

　　中国水电：积极开拓非水利水电业务，订单与业绩稳步提升

　　事件描述：

　　中国水电今日公布2012年年报：2012年公司实现营业收入1270.37亿元，同比增长11.96%；归属于母公司净利润为40.94亿元，同比增长13.13%；每股收益为0.43元。

　　事件评论：

　　2012年公司积极推进业务结构调整，大力拓展国内非水电业务，新签合同保持较快增长。全年公司新签合同1,718.59亿元，同比增长34.43%。

　　其中国内水利水电合同398亿元，同比下降3.29%；国内非水利水电合同670.5亿元，同比大幅增长149.53%；国外合同649.4亿元，同比增长8.69%，占全部新签合同的38%。年末公司在手合同存量为3,068.87亿元，同比增长26.56%。

　　2012年公司业绩平稳增长，收入增速和2011年接近。全年实现营业收入1270.37亿元，同比增长11.96%；归属于母公司净利润为40.94亿元，同比增长13.13%。分业务类型看，最主要的工程承包实现收入1131.71亿元，同比增长11.63%；电力投资与运营业务收入44.1亿元，同比增长9%。房地产开发收入28.8亿元，同比下降4.28%；设备制造与租赁收入10.81亿元，同比下降11.89%。分地区看，境内和境外收入分别为901.98亿元、352.06亿元，同比分别增长8.61%、22.03%。

　　2012年公司综合毛利率为13.84%，下降0.58个百分点。其中工程承包板块毛利率为12.49%，略微下降0.26个百分点，主要是受境外工程承包业务竞争加剧以及当地劳动力及材料成本上涨因素影响，使境外建筑承包业务毛利率下降3.03个百分点至18.14%；燃煤成本下降使电力投资与运营业务毛利率增加2.55个百分点至43.39%；公司各项期间费用率基本都和去年持平，加上营业税金及附加率下降以及资产减值损失减少，最终净利率为3.22%，和去年持平。

　　综合当前我国水电开发程度、能源结构转型压力以及“十二五”水电建设目标，水电核准和建设在“十二五”后三年将有望加快，相应地公司在国内的水利水电订单将重回增长。此外，公司的国内非水利水电订单以及海外订单持续增长。因此我们认为公司极可能超额完成今年2002亿元新签合同目标。预计公司2013~2015年的EPS分别为0.48元、0.58元、0.69元，对应PE为7倍、6倍、5倍，维持“推荐”评级。

　　瑞丰光电：背光和照明仍是13年增长的双擎

　　兴业证券4月21日发布瑞丰光电(300241)的研究报告称，公司12年营收5.00亿元，同比增长71.63%；营业利润5258万，同比增长50.03%；归属于上市公司净利润4686万元，同比增长41.38%。其中第4季度营收1.60亿元，同比增长124.44%，环比下滑1.97%；营业利润1178万，同比增长272.89%，环比下滑37.92%；归属于上市公司净利润1066万元，同比增长97.54%，环比下滑34.68%。全年EPS=0.44元，4季度EPS=0.10元。2012年利润分配拟每10股转增10股派1元(含税)。

　　2013年1季报：公司第1季度营收1.21亿元，同比增长62.62%，环比下滑24.57%；营业利润1022万，同比增长75.75%，环比下滑13.22%；归属于上市公司净利润856万元，同比增长71.85%，环比下滑19.72%。1季度EPS=0.08元。1季度业绩与业绩预告中同比增长60%~80%的范围一致。

　　主要财务指标：公司4季度营收1.60亿元，同比增长124.44%，环比下滑1.97%；毛利率18.99%，同比下滑0.55个百分点，环比下滑2.77个百分点。4季度三项费用率10.87%，同比下降2.48个百分点，环比上升2.21个百分点。存货周转天数52天，较3季度56天略有下降。13年第1季度营收1.21亿元，同比增长62.62%，环比下滑24.57%；毛利率21.80%，同比下滑0.79个百分点，环比上升2.81个百分点。1季度三项费用率12.92%，同比下降0.71个百分点，环比上升2.05个百分点。存货周转天数62天，较4季度62天明显上升。

　　12年营收增长来自中大尺寸背光源放量：公司12年营收5.00亿元，同比增长71.63%，营收同比高增长主要原因是中大尺寸LED背光源产品的放量。公司作为专业的LED封装商、LED光源系统集成商，两大主打产品为照明LED和中大尺寸LED背光源，另外还有部分显示应用和汽车应用LED产品。2012年分业务营收占比来看，中大尺寸背光源占58.4%，照明占34.2%，显示应用占6.0%，汽车应用占1.5%，两大主打产品合计占比超9成，中大尺寸背光源占比近6成。从分业务营收同比增速来看，中大尺寸背光源营收同比增长169.3%，成为公司总营收增长的主要动力，其他部分照明同比增长15.9%，显示应用增长6.8%，汽车应用增长5.0%，增长较为平稳。2012年下半年LED液晶电视市场渗透率大幅提高，加速替代CCFL传统背光源，公司抓住这一市场机遇，积极扩充产能，加大市场开拓力度，在康佳、长虹[微博]、安华高等客户销售快速放量。

　　行业竞争激烈，毛利率下滑明显：公司12年公司整体毛利率22.1%，较2010年高点的31.0%连续两年下滑，4季度毛利率18.99%，为3年来毛利率最低水平，13年1季度毛利率21.8%，环比企稳回升。分业务来看，2012年中大尺寸背光源毛利率24.04%，同比下滑6.07个百分点；照明毛利率18.97%，同比下滑6.90个百分点；显示应用毛利率12.82%，同比下滑0.68个百分点；

　　汽车应用54.87%，同比下滑8.66个百分点。虽然汽车应用毛利率下滑较多，但本身毛利率水平较高且应用占比不足2%，实际对整体影响较小。 综合毛利率下滑主要原因还是营收占比较高的两大主导产品中大尺寸背光源和照明业务下滑所致。未来随着公司产品结构的调整，中大功率产品占比提升，同时12年产能利用率稍低的照明业务今年以来需求旺盛，开工率有望提升，在这些因素的共同作用下，分析师预期产品毛利率13年将会相对稳定。

　　背光和照明仍是13年增长的双擎：公司在背光源方面已经成为国内中大尺寸LCD背光源的主要供应商之一，在LED电视背光源领域成为国内第一。背光源业务未来的成长靠现有客户的自然增长、份额提升及新客户的开拓。公司12年对大客户康佳销售额约1.4亿元，占康佳整体采购份额的40%以上，份额进一步提升的空间不大，但中大尺寸LED背光源行业整体仍在成长之中，分析师预计13年液晶电视中LED背光渗透率将从12年的约70%上升至约90%，公司将受益于客户LED背光源需求的自然增长。同时公司在其他客户中的份额仍有进一步提升的空间，并有望持续开拓新的国内国际客户。照明业务方面，公司已经成为国内主要的LED光源整体解决方案提供商和LED光源系统集成商，12年LED照明行业增速低于预期同时产品价格下滑明显，公司该项业务成长并不明显，今年年初以来国内外LED照明需求保持旺盛，对公司照明业务成长创造良好外部条件，同时公司实施大客户开发战略，积极拓展国内外知名客户。公司也为未来业务成长做好了充分的产能准备，公司现有产能水平约500KK/月，13年上半年会根据市场状况进一步扩充至800KK,公司将LED背光源、照明等募投项目的实施主体变更为上海子公司，13年将加快上海基地的建设和投产，解决未来成长的产能瓶颈。

　　费用控制得当，规模效应进一步显现：12年4季度三项费用率10.87%，同比下降2.48个百分点，环比上升2.21个百分点；13年1季度三项费用率12.92%，同比下降0.71个百分点，环比上升2.05个百分点。整体费用率水平较2010、2011年下降，4季度、1季度有所升高属于正常的季度性因素。公司期末货币资金2.29亿，长短期借款为0，现金储备仍较为充裕，募集资金的存款利息使得公司财务费用两年以来均为负值。1季度经营活动产生的现金流量净额133万，同比下降91.52%，主要原因是春节因素影响，春节前后货款回笼变慢，以及支付到期应付供应商货款增加所致。

　　公司处于LED行业中成长性最佳的背光和照明领域，TV背光产业链相对封闭、下游客户规模较大，具备一定的竞争壁垒，照明需求在年初出现加快增长的势头，为公司业绩成长奠定了较好的基础。给予公司2013-2015年每股收益为0.67元、0.85元和1.11元的盈利预测，维持公司“增持”投资评级。