周五私募内线剖析六彪股机密04.19

　　东方园林：现金流改善明显符合预期，13年将再迎来大发展

　　业绩符合预期，新模式运行渐成熟，收入加速趋势明显。

　　公司业绩符合我们预期，并且随着公司下半年新模式运逐渐成熟，四季度开始收入加速趋势明显，四季度单季收入增长54%，大幅高于前三季度26%的收入增速。我们认为随着新模式运行成熟，公司收入加速趋势将愈加明显。

　　管理效率提升显著，盈利能力大幅提升，预计13年盈利提升将持续。

　　公司与IBM战略合作变革管理体系，信息化全面应用，管理效率提升显著，管理费用只增长10.26%，管理费用率同期下降2个百分点。而受债务较多影响，财务费用增率提高1.48个百分点，但我们预期随着融资渠道拓宽，财务费用率13年会有所下降。同时公司12年起施行15%高新 技术企业所得税率，实际所得税率下降5.5个百分点。综上影响，12年净利润率17.52%，比去年提高1.96个百分点，盈利能力提升显著，我们认为随着公司规模继续高速增长，规模效应将得到明显体现，期间费用率将继续下降，预计13年盈利提升将持续。

　　2012年现金流改善明显，2013年将有更大体现，全年转正可能性大。

　　12年经营现金流净额为-2.51亿元，同比去年减少1.45亿负现金流出，经营现金流净额同增36%。尤其经营流出现金增速(10.25%)已开始低于经营流入现金增速(11.86%)，对供应商付款已与公司收款相匹配，新项目当年工程收款足以覆盖当年经营性支出，现金流改善非常明显。公司现金流改善预期安全符合我们之前《合同有望密集落地，现金流改善或超预期》、《现金流改善将超预期，2013Q2或有望转正》等系列报告所分析预期，我们认为随着新旧项目完成切换，现金流改善将有更大体现，2013年全年转正可能很大。

　　2013年经营趋势更加向好，预期合同或密集落地，公司13年将迎来更大发展。

　　12年签约框架协议234亿，施工合同65亿，结转在手合同40亿，财富@赢家13年经营趋势更加向好，公司计划13年净利润增长40%-60%，同时随着公司再融资或在13年落实，公司增长持续性将得到极大保障，资金与现金流将不再成为公司未来发展阻碍，公司有望迎来更大发展。

　　三、盈利预测与投资建议：

　　预计公司2013-2015年归属于上市公司股东的净利润分别同比增长55%、54%、42%，全面摊薄后EPS分别为3.55元、5.47元、7.76元。维持公司“强烈推荐”评级，上调目标价至115-120元，对应2013年EPS32-33倍PE。

　　四、风险提示：

　　业绩低于预期的风险；现金流风险；市场系统性风险。

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