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　　海隆软件（002195）2012年年报点评：汇率风险难掩业务量改善 维持“增持”评级

　　日元贬值是净利润和收入低于我们预期的重要原因。海隆软件（002195）2012年实现收入4.10亿元，同比增长5%;实现归属于母公司所有者的净利润0.66亿元，同比增长2%.我们在1月28日深度报告预计2012年是螺旋式增长低点，并预测收入4.3亿元，净利润0.70亿元。公司实际收入和净利润低于我们预期5%、6%.低于预期的一个原因是从2012年10月初到年底日元兑人民币汇率贬值超过10%.公司公告采用套期保值、价格谈判、多币种结算、对内外包、人力转移等方式应对汇率风险。

　　资产负债表和现金流较强健。尽管日元贬值和大客户收入节奏影响2012年增长，2012年底应收账款比年初增长5386万元，其他应收款比年初增长222万元，合计占收入比重14%;开发支出资本化增加20万元，占营业成本比重不足1%.预收款项同比增长超过5倍。经营性现金净流入6575万元，与净利润基本相等，且远高于投资性现金净流出。

　　公司在描述2013年经营计划部分预计金融行业的业务规模将有较大增长。公司前两大客户均为金融行业，2012年收入分别同比下滑23%、31%.我们在1月28日深度报告认为大客户的需求转移有节奏，开发业务集中转向运维时，业务量平淡。我们预计公司对2013年金融行业业务规模的信心来自两大客户的潜在开发需求。2012年主营业务构成中金融行业收入同比增长2%,预示两大客户以外的金融行业业务需求旺盛。

　　下调2013年盈利预测8%,日元汇率走势平稳时存在投资机会。由于日元汇率尚未稳定，我们预计海隆软件2013-2015年收入分别为4.9、6.7、8.3亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为0.78、1.07、1.34亿元，全面摊薄每股收益为0.68、0.94、1.18元。DCF模型显示海隆软件的内在价值为16.95元，我们以此价格作为公司目标价。维持“增持”评级。近期股价走势反映投资者对日元汇率的担心，但2013-2014年业务量增长较明确。日元汇率走势平稳时是投资时机。现价11.69元对应的2012、2013和2014年市盈率分别为20、17、12倍