深圳红岭私募博弈内线03.25(2)

　　贝因美：收购标的推新品，奶源价格上涨提预期。

　　1.妇幼保健公司目前尚未开展经营活动，收购目的可能为研发和推广母婴营养品等新产品。妇幼保健公司成立于1999年，当时贝因美持股 70%，2009年8月，贝因美将其持有70%的股权转让给贝因美集团。妇幼保健公司成立至今没有开展经营活动，因此基本没有收入，而年检等费用导致该公司2010-2012年净利润分别为-5181.21元、-12463.85元和-6585.56元。该公司2012年有171.74万元银行存款，减去 25.46万元的负债，归属于股东的权益为146.28万元，也就是本次该公司的收购价。妇幼保健公司注册的经验范围主要为妇幼保健用品开发及服务，因此我们认为公司收购妇幼保健公司的目的为未来研发和销售母婴营养品等新产品做准备，预计该新产品年内可推出，因此这将提升公司业绩增长预期。

　　2.公司业绩将受益于新西兰干旱以及国内进口配额用尽等因素。我们认为新西兰干旱以及国内进口配额用尽都会导致从新西兰进口奶粉成本的大幅上涨，目前进口奶粉以及雅士利等多数国产奶粉奶源都来自于新西兰，因此新西兰奶粉涨价后这些奶粉可能会提价。贝因美只有“爱+”产品的奶源为进口，但其主要进口国为爱尔兰。所以进口奶粉和部分国产奶粉的提价可能会带动公司产品提价，即使公司产品不提价，公司的价格优势也将显现。

　　盈利预测与评级：

　　公司为国内奶粉第一品牌，目前高端产品“爱+”增长势头良好，再加上公司已经聘请新的总经理对内部管理和渠道进行精耕细作以及剥离亏损资产等因素，2013年公司业绩值得期待。我们在3月15日的《贝因美（002570）调研快报：“爱+”高端奶粉喜人 新总经理提预期》中已对公司业绩进行了调升，现维持如下预测：预计13-14年净利润增速约为32%和26%，EPS 1.57元和1.97元，对应PE25倍和20倍，给予2013年30倍PE，目标价47元以上，还有20%以上提升空间，维持“强烈推荐”。

　　风险提示：

　　高端产品收入增速大幅下滑、费用控制不力以及发生食品安全事件都会影响严重公司业绩。

　　澳洋科技：盈利能力延续改善，行业步入复苏通道

　　盈利能力提升、政府补助增加推助业绩扭亏为盈。报告期内公司粘胶短纤销量有所提升，而粘胶价格相对低位，营业收入同比小幅下滑。但由于公司产能利用率提高、库存管理不断优化，使得成本得到有效控制，全年公司综合毛利率为6.91%，比上年同期提高了9.79%，加之2012年产品及原材料价格较为平稳，公司资产减值损失比上年同期减少了3.40亿元，共同带动公司营业利润大幅改善。而在报告期内公司收到并确认多项政府补助，共计1.25亿元，是全年业绩得以扭亏为盈的另一重要原因（政府补助等非经常性收益影响金额1.06亿元，增厚EPS 0.19元）。

　　四季度盈利能力延续改善，行业步入复苏通道。2012年四季度粘胶短纤行业底部回升趋势初现，产品价格小幅回升，加之生产成本得到有效控制，公司四季度综合毛利率达到10.42%，延续了三季度的回升趋势（上半年和第三季度的毛利率分别为3.62%和9.11%）。而公司四季度扣除非经常性损益后归属母公司所有者的净利润为786万元，较三季度的860万元略有下降，主要原因是四季度销售费用的提升和少数股东收益的增加。我们判断粘胶短纤需求稳步增长及供应格局改善，带动行业步入复苏通道，未来随着行业逐步复苏及公司经营管理的有效调整，公司产品盈利能力有望延续改善，推动业绩增长。

　　维持“增持”评级。澳洋科技为国内粘胶短纤龙头企业之一。目前粘胶短纤行业复苏趋势较为明朗，后续公司盈利能力有望继续改善，具备较大的业绩弹性。我们维持对公司2013、2014年EPS为0.23、0.35元的预测，并引入2015年EPS为 0.42元的预测，维持“增持”的投资评级。

　　风险提示：行业复苏进度不达预期的风险，原材料和产品价格大幅波动导致毛利率下降的风险。