业绩进入高潮期！8金股利好传闻(7)

　　传闻：中国太保依托保险主业，向全面市场化资产管理转变

　　行业层面：虽然估值较低，但市场对板块关注程度较低，机构持仓比例严重低于板块市值占比，悲观情绪较浓。我们对未来主要行业政策的看法如下：1) 车险费率市场化：对大型险企的影响将是先抑后扬的，前期行业保费及综合成本率承压，后期市场集中度将提升，竞争优势增强。即便车险费率市场化倒逼承保不怎么赚钱，比如综合成本率98-99%，但保守估计3-4%的投资收益经测算对应15~20% 的ROE，而且现金流非常健康，我们认为不用对车险费率市场化过分悲观，而且大型险企承保亏损的可能性不大；2) 寿险定价利率放开：正面影响，根据1999[90] 文法定准备金评估利率min(7.5%，定价利率)，定价利率放开，评估利率也相应提升，计提的法定准备金减少，对经营资本金和偿付能力压力减小；负面影响，如果定价利率上限从2.5%放到3.5%，保费(下降20% 以内)和产品利润率(下降5~10%)受压，但考虑到短期放开非传统险可能性不大，而传统险占比不足10% ，所以整体保费和利润影响不大，整体我们认为中性，偏空或偏多视以量补价的情况，也就是实际中消费行为的价格敏感性如何。3) 寿险定价利率放开或提升税延养老金及未来可能推出的和特定资产项目挂钩的专项寿险产品(类银行理财产品)保证收益率，增加此类产品的吸引力。

　　公司层面：作为产品、销售和投资三轮驱动的保险行业，决策天机监管层及险企愈加关注投资对保费及业绩的拉动作用，因为相对于税优和保险意识提升，投资见效更快。太保资管在信用债和另类投资上领先于同业，而且在注重配置策略的同时提升交易策略的有效性，依托保险主业，通过市场化管理向泛资产化转型，并通过中长期定位服务于机构投资者及聚焦相对有效投资策略，将走出异于银行、券商资管等的差异化道路，成为集团资产管理的支柱。保险主业方面，寿险10年开始的业务结构转型将有效提升公司价值，预计12-13 年新业务价值将有5%和8%的同比增长，财险13年前2 月保费预计同比增长18% 左右，大幅超越主要竞争对手。此外，我们预计太保在上海税延养老金试点中市场份额和竞争力将大幅超越同业。

　　估值

　　我们给予公司未来6 个月24.08-26.49 元目标价位，相当于1.42~1.56x13 P/EV、1.6~1.8x13 P/Life-EV 和8~10.7x13 NBEV 。

　　风险

　　权益市场大幅波动，车险费率市场化及寿险定价利率放开对板块及公司股价的短暂冲击。