3.14估值业绩见底 八公司利好传闻全览(5)

　　传：昆明制药2012年报点评 未来两年仍有望较快增长

　　经营向上趋势持续强劲,12Q4销售费用少致业绩略超预期

　　收入30.16亿元(+24%),营业利润2.22亿元(+36%),利润总额2.42亿元(+38%),净利润2.01亿元(+38%),归母公司净利润1.82亿元(+40%,业绩快报披露增35%,超预期原因为:12Q4销售费用同比减30%、但12全年增37%属正常),EPS0.58元;扣非后净利润1.66亿元(+38%),合每股0.53元。ROE20.94%,经营性现金流0.68元/股(+52%,历年表现优异(母公司0.55元+子公司0.13元)。12Q4收入7.39亿元增2%(母公司增19%),扣非后净利润0.53亿元创历史新高增74%,公司历年单季度利润波动大。

　　利润分配预案:拟每10股派3元。

　　母公司保持高速增长,核心产品放量增长所致母公司为主要工业平台,主营血塞通系列、天麻素系列、蒿甲醚系列以及部分化学药,收入11.10亿元同比增长 49%(估算高开票金额较少约几千万元、对收入贡献很小),三七价格上涨导致毛利率下滑0.70pp,高开票致销售费用增长63%快于收入增速,管理费用控制较好增长22%,营业利润1.44亿元增长43%,净利润1.34亿元增长46%。其中核心产品血塞通粉针、天麻素系列分别增长85%、43%。母公司快速增长来自:1)营销改革成效显现;2)进入基药/医保目录后的放量增长;3)三七类注射剂行业高增长;4)核心产品基数不高。

　　风险提示

　　1)目前三七价格维持高位,由于种植面积扩大预计2013年底-2014年起价格有望逐步回落,但考虑库存原因,三七价格反映在成本上有滞后,预计13年公司三七成本压力同比仍然较大。经测算三七价格变动100元/Kg,影响2013年EPS约0.04-0.05元;2)随着中恒集团与步长解约后销售逐步恢复,以及血栓通进入国家“中药大品种”升级支持计划,可能给公司带来一定的竞争压力。

　　未来2年仍有望保持较快增长,维持“谨慎推荐”评级过去2年公司经营趋势符合我们前期判断:公司以植物药为主的产品系列基础良好,销售逐步改善,核心产品血塞通扩产及进入基药目录后逐步放量,股权激励添动能,带动基本面持续快速强劲改善。预计未来2年仍能保持较快增长:植物药保持较快增长,子公司经营改善,股权激励和公开增发(预计13年完成增发)添动能。预计13-15EPS0.70/0.89/1.10元(增发摊薄后),同比增34%/27% /23%,13PE31X,估值合理,维持“谨慎推荐”评级。