周三25股将成反弹领头羊 翻倍大涨(7)

　　昆明制药（600422）:业绩略好于预期，主导产品高成长

　　昆明制药 600422 医药生物

　　研究机构：齐鲁证券 分析师：胡德军 撰写日期：2013-03-12

　　事件:3月11日，昆明制药发布2012年年报，2012年实现归属于上市公司股东的净利润1.82亿元，同比增长39.68％，其中扣非后净利润1.66亿元，同比增长37.55％；实现EPS0.58元/股，比此前的业绩快报的0.56元/股略高。

　　点评:我们的推荐逻辑“营销改善，激励到位，品种资源转化为业绩”再次得到验证。公司继续推进以三七系列、天麻系列等主导产品的大产品营销战 略，不断优化营销渠道，注射用血塞通、天麻素的销售收入同比增长85.20％、42.86％；建立专业化的海外市场营销队伍及加强学术推广，蒿甲醚系列实 现销售收入约2.8亿元，同比增长69.8％。

　　我们对母公司单季度的数据解析如下:母公司第四季度收入环比下降，但是根据对“营业税金及附加”和“所得税率”的观察，我们判断公司运营仍然呈 现环比上升趋势；母公司第四季度销售费用率明显低于前三季度，原因可能是前三季度费用计提充分；第四季度管理费用上升，可能是公司年底计提管理人员的工 资、奖金等费用。

　　年报中还有以下亮点值得关注:昆明中药厂营销改革见成效，2012年实现净利润24百万元，同比增长53％；公司经营性现金流强劲，2012年公司经营性现金流净额为2.13亿元，同比增长52.12％。

　　在目前时点，我们看好两个催化因素:1、基药市场扩容，血塞通冻干粉针有望进一步分享基药政策红利；2、如果公开增发顺利完成，新建7000万支血塞通冻干粉针产能项目将有助于公司业绩和估值的提升。

　　继续看好优势品种在营销推动下迅速放量:络泰？血塞通冻干粉针，面向心脑血管疾病大治疗领域，分享三七总皂苷冻干针剂的高景气，直接竞争对手只有珍宝岛的血塞通冻干粉针和中恒集团（600252）（梧 州制药）的血栓通冻干粉针；天眩清？天麻素注射液享有优质优价，神经系统用药处在成长期。2009下半年起，昆明制药按产品和终端结合的方式，对母公司国 内销售组织架构进行改革。确定大品种战略，制定品种阶梯计划，大力推动优势品种的销售。在激励机制上向大品种倾斜，包括:单品种销售增长奖励、大产品规模 奖励计划和机制，考核措施既考虑当年指标，又与明年业绩挂钩，推动主导品种的快速发展。

　　投资建议:看好主导产品络泰？血塞通冻干粉针、天眩清？天麻素注射液的成长空间和公司营销能力的持续加强，以及有望进一步分享政策红利，重申 “买入”评级。我们小幅上调盈利预测，预计2013-2014年净利润分别为1.82，2.46亿元，同比增长35.51％，28.74％，对应EPS分 别为0.78、1.01元（前次:0.76、0.99元）。看好公司的持续高成长，按照PEG接近1，2013年PE35倍或2014年28倍，上调目标 价区间为27.30-28.28元（前次:24.32-24.75元）。