03.05私募内线剖析六彪股机密(4)

　　博瑞传播：独立平台受巨头挤压，内容为王。

　　1.事件：

　　自2012年开始，A股传媒企业并购网游公司频率和规模都大幅提升，博瑞传播和掌趣科技分别斥资10.36亿和8.1亿收购腾讯平台前5大页游开发商漫游谷和动网先锋。

　　2.我们的分析与判断：

　　(一)独立平台受流量巨头挤压，优质内容为王，资源向巨头平台集中。

　　2012年开始，随着几乎所有的互联网流量巨头以平台化策略大举进入页游市场，独立运营平台日子越来越难过，而优质的内容开发商则在各大平台上左右逢源，如鱼得水。随着市场产品同质化的提高，用户需求趋势产品不断精品化，精致化，开发门槛会越来越高，页游正变得越来越像当初的端游，优质的页游开发商也逐渐成为优质的并购标的。

　　(二)网游并购已是内行操刀，驾轻就熟。

　　今天的网游收购，收购方对行业和标的公司业务的趋势判断能力更强，谈判能力也更强，这从从近期并购网游的估值倍数不断下降也能看出。博瑞本次收购均由梦工厂裘总操刀，标的选择能力和沟通也远非3年前博瑞一知半解的收购梦工厂可比。

　　(三)漫游谷是优质开发商中的翘楚；梦工厂产品登陆腾讯平台是后续股价弹性的最大催化剂。

　　漫游谷是腾讯开放平台上最大最强的页游开发商，拳头产品《七雄争霸》也是腾讯平台上最早和最为成功的页游。对于开发过这款年营收在10亿级的产品的开发商，开发多款年营收在1亿级产品，应非难事；而博瑞原有梦工厂页游产品经过3年积淀多款产品蓄势待发，如果能借助此次收购，全力登陆腾讯平台，将是巨大利好。

　　3.投资建议：重申买入博瑞传播。

　　鉴于博瑞传统广告业务随宏观经济企稳，并购首年网游公司业绩对赌失败机率较低，我们预期博瑞2012年与2013年备考EPS为0.49元与0.61 元，对应当前股价估值22.4X和18.0X，重申“买入”评级。如果按原有业务15X估值，并购业务给予30X估值，则合理价格为 0.46*15+0.215*30=13.35元。

　　主要风险是，增发并购失败和传统主营业务下滑。