03.05私募内部最新传闻资料精研独家

　　◆个股内线透视（03月05日）

　　天士力:2013延续快速增长,化药资产整合时机成熟

　　12年工业收入增长40%:预计全年延续前三季度增长态势,12年工业含税收入近40亿,增长40%,其中中成药33亿,增长36%;化学药6亿;中成药增长驱动力是,复方丹参滴丸增长20%,养血清脑、水林佳增长40%,二线产品翻番,盈利方面生物制药亏损稳定。上亿产品分别是复方丹参滴丸 24-25亿、养血清脑颗粒6-7亿、水林佳和益气复脉2-3亿、芪参益气滴丸和藿香正气滴丸1-2亿。

　　2013年延续快速增长:预计13年工业含税收入52-53亿,中成药42-43亿,增长30-33%;化学药10亿,增长66%。中成药增长驱动力是滴丸药继续演绎高成长,二线产品保持快速增长,其中复方丹参滴丸增长15-20%;养血清脑增长25%;芪参益气滴丸进入09版医保后成为新的重磅品种,收入有望翻番。

　　口服药新增荆花胃康、穿心莲内酯上亿;注射剂方面,益气复脉13年规模将突破3亿,丹酚酸上亿。

　　新版基药目录覆盖面扩大,公司养血清脑和芪参益气有望最新进入:新版国家基本药物目录正在等待出炉中,我们判断天士力在复方丹参滴丸基础上,养血清脑颗粒和芪参益气滴丸可能最新纳入。新版基药目录推出后,实施范围在基层市场基础上,将拓宽至二三级医院,独家品种将是基药制度的最大受益者,显著受益于市场需求扩容,由于独家品种议价能力极强,市场需求扩容将更多转化为企业经营利润。

　　新版基药目录减少对中药注射剂数量,结构上利好心脑血管口服药品种。在心脑血管治疗领域,样本医院中销售额排名前列的品种,几乎全是中药注射液剂,本次新版基药目录可能减少现存的8种中药注射剂,从而利好心脑血管口服药,对公司非常正面。

　　集团化学药资产整合时机成熟,维持买入评级:我们维持2012-2014年每股收益1.52元、1.98元、2.48元,同比分别增长29%、 30%、25%(扣非后同比增长48%、30%、25%),对应预测市盈率分别为42倍、32倍、26倍,短期估值虽然合理,但集团化学药资产整合时机成熟,整合后将增厚2013年每股收益0.20元,公司超大品种(30亿、50亿)和大品种(10亿-20亿)梯队已经成型,未来千亿市值明确,维持“买入”评级。

　　龙源技术：低氮改造业务爆发式增长。

　　龙源技术(300105)的研究报告称，公司2012年实现收入12.4亿元，同比增40%；净利润2.1亿元，同比增22%，合EPS0.74元；业绩符合预期。其中四季度实现净利1.3亿元，同比增30%，合EPS0.46元。2012年每10股派现金红利1元(含税)。预告2013年1季度业绩同比增0-20%，即397-475万元。

　　低氮业务收入同比增150%至6亿元。2012年，公司新签低氮业务合同超10亿元，当年实现收入6.2亿元--收入占比达50%，首次成为第一大业务。由于低氮业务结算主要集中在四季度，下半年低氮业务收入环比上半年快速增长近260%。展望2013年，分析师预计低氮业务结算将增至90台以上，收入增幅超过50%。

　　综合毛利率下滑5个百分点至34%。2012年，公司主营的等离子产品和低氮燃烧业务毛利率分别由2011年同期的53%和37%，下滑至50%和32%。业务利润率的下滑主要源自1)市场竞争更为激烈；2)采用低毛利EPC总包的客户占比提升。

　　2013-14年：低氮业务进入爆发期，余热回收重回增长轨道。

　　1)环保部要求2014年7月前全部火电厂大气排放达标，2013年1月，脱硝电价试点范围扩大至全国，两大因素刺激低氮改造业务进入爆发期。预计订单结算每增10台，可增厚EPS约6-7分钱。

　　2)伴随研发、实践经验成熟，公司拓展余热项目能力增强。目前单个余热改造订单收入规模在1亿元以上，以现有毛利率测算，可增厚EPS约5-6分钱。该业务为公司长期发展开辟新的业绩增长点。3)业务季节性特征仍显著：因改造主要集中于电厂大修时节(5月和9、10月)；1季度业绩参考性低。

　　看好公司脱硝改造业务的爆发和余热项目的长期发展空间。预计2013-14年净利润为3.5亿元和4.1亿元，同比增长65%和17%，合EPS1.23元和1.43元，对应PE分别为23x和20x.