02.21私募内线剖析六彪股机密

　　苏宁电器：变革即将发生“大象”开始发力。

　　公司公告：1、变更公司名称。公司拟将中文名由“苏宁电器股份有限公司”变更为“苏宁云商集团股份有限公司”，以更好的与公司未来的经营范围和“云商模式”(即店商+电商+零售服务商)相适应； 2、增加经营范围。苏宁将新增“国内快递(邮政企业专营业务除外)”业务，以加快公司开放平台的建设，充分发挥苏宁物流体系优势。

　　公告点评：

　　改名“苏宁云商集团”仅是苏宁本次变革的前奏，我们预计苏宁后续将围绕其“店商+电商+零售服务商”的“云商”定位，从组织架构、年度计划、经营策略、人员任命等方面进行全面变革。苏宁详细的变革内容，我们预计最早将于2月21日揭晓(参见本文附录“苏宁董事长张近东在春季部署会议上的讲话摘要”)。

　　何谓“云商模式”。我们认为“云商模式”，从经营形态上看是“店商+电商+零售服务商”的业态分类，以更好的实现线上线下互补融合发展；从盈利模式上看是零售(店商+电商，强调的是通过商品进销差价赚钱)+服务(零售服务商，强调的是开放平台，通过整合利用苏宁的各种资源，为入驻商家、供应商、消费者提供支付、金融、数据、营销、托管、仓储物流、云计算等增值服务来赚钱)。

　　苏宁的此次组织架构变革，我们认为其将会基于专业+协同两种思路，对各业务模块按事业部制进行重新划分，按事业部群的角度大致可分为三类：①平台型事业部群，面向客户端，注重平台建设、客户体验、精准营销，包括电子商务平台、连锁店面平台；②产品型事业部群，重在拓展品类的广度与深度，包括实体产品与虚拟产品；③独立专业性事业部群，可以为苏宁内部及外部提供各种专业服务， 如物流、售后服务、IT 技术、呼叫中心等。

　　苏宁是一家善于提前进行战略布局，管理层优秀且执行力强的公司，我们看好苏宁的此次组织架构大变革(相信苏宁的本次变革，并非其一时心血来潮，而是基于其对过往实践经验的深思熟虑)，其将对苏宁在新十年的发展奠定坚实基础。中长期看，苏宁若能依靠其变革后的新组织架构，继续完善提高其转型所需的平台+ 商品运营、供应链整合、物流配送、客户体验等能力，则其“线上+线下”协同扩张模式是能够成功的。

　　观点重申：①短期公司业绩仍将承压，但其基本面已现改善迹象(首先看到的将是收入增速改善)；②短期内苏宁的投资机会不在于业绩(2013年业绩增速将较慢，市场已充分预期)，而在于市场对苏宁预期的转变以及电子商务格局能否出现利于苏宁的变化”。预计公司12-14年EPS分别为0.42、 0.44、0.53元，给予线下1 倍PE，线上1倍PS的估值，目标价8.6元，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：线下利润增速继续下降，线上增长缓慢，宏观经济衰退。