02.19私募内线剖析六彪股机密

　　中海油服：完成对Nexen收购指日可待

　　2月12日中海油发布公告称收购Nexen获得美国外国投资委员会批准，自12年7月23日双方签订收购协议，所需批准都已顺利通过，Nexen方面预计收购将于2月25号所在周完成，公告当日Nexen股价达到收购协议公布以来的最高点，14日港股中海油和中海油服分别上涨1.9%和3.0%。

　　高油价时代国际油气领域M&A保持活跃：一是集中在页岩油/气领域(北美)；二是国际油公司(IOCs)出售资产，国家石油公司(NOCs) 购买资产。比较有代表 性的是BP先后出让在美气田和俄罗斯秋明上游权益，中石油收购壳牌加拿大页岩气项目交易以及马来西亚 Petronas收购加拿大Progress。对比Nexen和Progress两宗收购可发现：1)溢价均超过50%；2)虽然中海油支付对价是 Petronas的3.6倍，但获得4.3倍产量和5.5倍储量，较为合理。

　　收购Nexen是中海油国际化的重要里程碑，利好中海油服。借助此次收购，除增厚油气储产量20%以上外，中海油得以进入北海、西非和墨西哥湾深水市场，同时涉足加拿大油砂和页岩气领域。对于中海油服：1.中国海洋石油有限公司是公司的关联方和核心客户，2011年公司对其收入占总收入的比重高达 60%；2.海外业务空间有望得到拓展；3.油技板块进入页岩气和油砂领域，提高公司未来业绩和整体估值水平。

　　中海油13年资本支出继续快速增长，成功收购Nexen有利于“十二五“产量目标的实现。13年预算资本支出为120-140亿美元，较12年预计数大幅上升30.5%-52.3%，其中勘探活动占比19%；11-13年产量增长较为平缓(1%-3%)，若要实现CAGR6-10%的“十二五”产量增长目标，14-15年产量CAGR需达到12%-23%。

　　中海油服A-H股溢价率不断缩小。12年6月初至今，H股累计涨幅达53%，对应A股则下跌3%，A-H股溢价从6月1日的100%缩窄至27%。

　　中海油深海战略和海外战略打开中海油服长期成长空间：密集勘探活动保证中海油服作业量，预计14-15年钻井平台费率水平将显著提升，13-15年业绩有望稳定增长，并购Nexen的顺利完成将刺激股价短期表现。

　　我们预计中海油服12、13和14年的业绩分别为0.88元、1.20元和1.46元，目前股价为17.34元，对应12和13年PE分别为20倍和14倍，维持“买入”评级。