01.30私募火线抢入6只强势股(4)

　　舒泰神：销量表现稳健，市场份额逐步提升

　　观点1:营销模式转型后销量将逐步趋于平稳增长，今年募投项目达产后产能将大幅提升

　　目前公司苏肽生及舒泰清毛利占比约为90%及10%，我们预计今年两个产品销售数量均有50-60%的增长。今年7月后公司产品的销售全部由“低开” 转为“高开”，销售费用及应收账款有了较大幅度的上升，坏账准备计提及销售费用确认时点等因素影响了三季度的利润，我们认为营销模式改革在今年理顺之后公司的收入及净利润同比及环比增速将趋于稳定。去年苏肽生的市场终端总额约为10亿元，总销量在300-350万支，目前覆盖医院的总数在2000家，其中三甲医院的数量约为1000家，三甲医院的覆盖率较高，但三甲医院市场的深入开拓尚有较大的空间，例如目前所覆盖的医院中月销量超过1000支的医院占比仅为9%，尚有 83%的覆盖医院中月销量在100支以下，单体医院的销量有较大的提升空间。苏肽生目前主要覆盖的科室为眼科，骨科，神经内科，神经外科，儿科，内分泌科，每个科室的销售比例在20%左右。新的GMP生产车间已完成现场的抽检，预计在今年上半年可以通过认证，新增产能400万支，较目前250万支产能有了较大幅度的提升。

　　观点2:苏肽生在各省市中标情况良好，市场份额稳步提升。

　　注射用鼠神经生产因子共有三种规格的四家企业具有生产销售资格，其中厦门北大之路生物工程的产品规格为18靏，武汉海特生物制药股份有限公司的产品规格为20靏，舒泰神的苏肽生和丽珠集团的丽康乐的产品规格同为30靏，由于《处方管理办法》第四章第十六条规定规定要求医疗机构在经药品监督管理部门批准购进注射剂型药品时，同一个通用名的药品，不同生产企业，不同规格只能选择两个品种，因此作为同一商品名且同一规格的苏肽生和丽康乐存在直接竞争关系。从各省中标情况来看，苏肽生除在福建地区没有中标外，其他省市均获中标。丽珠集团的丽康乐目前在河北，四川，新疆，广西等几个省份中标，而在江苏，北京，浙江及广东等传统药品销售大省，均为舒泰神，北大之路及海特生物三个企业以三种不同规格产品中标。目前从样本医院的市场份额占比情况来看，苏肽生市场占比由2007年的24.4%上升至2011 年的56.5%，丽康乐2011年在样本医院的市场占比仅有0.3%，苏肽生有相对较大的市场份额优势。

　　结论：

　　神经疾病系统用药近两年一直保持相对较高的增速，鼠神经生长因子能够在北京，上海及广州等一线城市的三甲医院大范围的推广及应用，我们认为其相对于其他神经类产品有更高的认可程度及学术优势。目前虽然苏肽生的终端市场规模已经达到10亿元，但大部分已覆盖医院的销售数量还有较大的提升空间，市场远未饱和。预计2012-2014年公司EPS分别为1.23元，1.79元，2.32元，对应PE分别为41倍，28倍，22倍，给予“推荐”评级。