01.30私募火线抢入6只强势股

　　歌尔声学：大客户策略推动公司业绩稳定增长

　　事件：

　　近日去歌尔声学进行调研，就公司当前生产、销售状况以及公司未来一年的业务发展情况和公司的高管进行了深入的沟通交流，我们的主要观点如下：

　　观点：

　　1、大客户业务的拓展依然可以支撑公司13、14年业绩增长。

　　公司12年业绩的提升主要来自苹果及三星[微博]的订单增长，12年公司对苹果的销售收入25亿元，对三星的销售收入为20亿元，索尼3-4亿元；nokia3-4亿元；微软[微博]3-4亿元；全年公司收入预计72亿元左右。

　　同时随着公司对这些大客户新产品的渗透剂业务的进一步拓展，公司13、14年的业绩增长依然可以保证。

　　苹果新产品的进一步导入(iTV,iPhone,iPad等)，依然会为公司带来较大的业绩提升；微软的新产品合作(Micrbar模组)，预计随着微软surface的上量，公司对微软的营收将进一步提升；公司通过越南的分厂将为三星提供更加贴身的服务，相信三星也将为公司带来新的增长；13年索尼将进入PS4的换代时点，这也将为公司游戏相关产品带来销量的提升。

　　同时公司也在积极开拓国内客户市场，和国内的华为、联想等进行积极的合作，这也将会成为公司13年的一个潜在的增长点。

　　基于上面大客户的保证，预计公司13、14年的销售收入、净利润的增长都将保持在50%左右。

　　2、公司财务状况良好：

　　整体来看公司保持了良好的财务状况：12年来，公司的期间费用一直呈现下降的趋势，目前已经低于10%；公司应收账款的提升主要由于公司营业收入的大幅提升导致，而这些主要是一些国外大客户，只是由于账期所导致，没有较大风险；公司毛利率的下滑主要是由于公司产品结构的变化带来的，由于公司产品中配件的比重有所提升，带来毛利率的下滑；目前公司的财务费用有些偏高，主要是由于公司的短期借贷比较多导致，公司也在做一些积极的调整，相信在13年公司将会有所改善。

　　3.公司高层管理团队稳定：

　　公司的高层管理团队比较稳定，并没有出现较大的高管人事变动，前段时间孙总(孙红斌)也只是在集团内部进行职务的变动。公司生产工人虽然有一定的流动性(10%左右)，这属于行业的普遍现象，对公司的整体经营生产没有过多的影响，目前公司产能利用也比较稳定(12小时的两班倒的方式)，歌尔声学在潍坊的待遇水平同周边城市以及同城的其他企业相比都具有一定的竞争优势，同时公司也在积极为员工提供福利房等政策来维持公司员工队伍的稳定。

　　4.投资评级及风险提示。

　　投资评级：

　　根据我们的实际调研并结合公司的实际发展路径，我们预计公司12-14年的营业收入为72、107、160亿元，对应的EPS为1.09、1.59、2.27元，对应当前34元的股价，PE分别为31倍、21倍和15倍，给予公司“推荐”的投资评级。

　　风险提示：

　　苹果、三星、nokia等大客户产品出货量的下滑，导致公司业绩低于预期。