重磅利好传闻曝光明日黑马股3月18日

　　传闻：泸州老窖 调整见底,老窖迎来春天

　　投资要点

　　我们对泸州老窖的核心观点是:14年公司呈双底--市场调整见底,报表业绩下滑见底。14年下半年公司调整市场策略,核心产品降价去库存,走上正确的道路。目前来看公司利空出尽,调整初见成效,市场动销转好,15年公司将确定触底反弹,业绩和股价弹性空间大。

　　※我们有别于市场的观点:

　　1、泸州老窖是品牌和管理优秀的公司,之前在行业危机中走了一段弯路,后经过调整奋起直追,目前公司处于恢复的过程中:泸州老窖在行业调整初期逆势挺价导致公司销售大幅下滑,方向失误导致公司发展受挫,其高端核心产品受政策打压和逆势挺价的双重影响,13年和14销量大幅下滑;市场份额急剧萎缩;14年下半年公司管理层及时纠错,对国窖1573进行降价、暂停发货着力去库存、成立专营公司,对经销商结构进行重新整合等等,市场开始触底,调整已经初步显现效果,15年将是公司市场触底反弹的一年。

　　2、本轮行业调整中率先适应新形势、自我调整到位的企业基本面就率先触底;行业趋势是集中度提高,利好有品牌和营销的企业,老窖属于老名酒,基础好,基本面见底后开始趋势性向好:行业受打压进入深度调整后,高端酒茅台、五粮液被动降价抢占大众市场,公司频出政策调整经销商结构,“名酒转民酒”思路坚定。降价后的茅台和五粮液性价比突出,市场动销回暖,公司基本面也在14年开始回归。二线区域龙头则拥有强大的营销能力,市场深耕保证了公司面对需求下降也能保持较高的市场份额。相比于茅五和优质区域龙头来讲,老窖的调整整整晚了一年。公司属于老名酒,品牌力优势突出,初期的调整失误并不代表管理层治理积极性不足,行业调整时,每个酒企都在探索最适合自己的调整策略,老窖的调整虽晚了一年,但最终还是走向了正确的道路上,15年公司市场向上趋势确定,随着基本面见底,估值会展开修复。

　　3、高端市场仍将有老窖的一席之地,公司产品结构是高端品牌里最完善的,全产品线都有强势产品,比高端茅台五粮液有低端产品优势,比古井洋河有品牌势能和高端产品优势:泸州老窖产品分别为国窖、窖龄、特曲、以及博大公司经营的系列产品,国窖1573是公司核心高端产品,窖龄、特曲为10亿以上中端产品,博大公司则定位于低端系列。公司已实现产品全价位覆盖,不同价位段均有核心强势产品,在高端国窖经历断崖式下滑时,窖龄、特曲和博大公司保持了稳定,成为公司收入的主要贡献力量。“名酒”品牌+完善的产品结构构成老窖的核心竞争力,目前在国窖逐步恢复市场后,我们看好公司“中高低”三驾马车拉动下的收入转好。

　　4、14年是老窖双底--市场调整见底,报表见底,15年确定性反弹 14年公司市场调整率先触底:降价后的国窖1573动销明显好转,库存降低,由于14年国窖仅发货800余吨,算上12、13年的库存,预计14年实际消化的国窖预计大幅超过发货量,已开始呈现回暖趋势。在经过4个月的控量之后,公司一月份重启国窖发货,春节期间市场动销顺畅,同比高增长。15年公司报表也会触底反弹,由于同比业绩基数低,公司15年业绩弹性高:一月份的销售情况基本奠定了公司一季报的格局,公司14年Q1收入只有不到16亿,今年一季报实现增长较为确定,重点关注增速逐季的环比改善。

　　5、公司比茅台五粮液洋河等晚一年走出调整,15年有望实现业绩估值双提升,目前股价具有足够安全边际,看好公司15年50%股价上升空间:去年白酒重点公司走出了一波估值修复行情,但老窖受业绩下滑、存款丢失等利空影响,涨幅很小,估值水平排在板块末位。目前利空出尽,15年我们保守估计收入增长 20%,净利率稳步增长,按照可比公司估值,老窖15年股价较目前至少50%空间。加之大股东前期增发的影响,老窖目前的价格具有足够的安全边际。

　　6、盈利预测及评级:我们预测公司2014-2016年的EPS分别为0.97元、1.35元、1.52元,对应PE分别为21倍、15倍、13倍,给予“强烈推荐”评级。

　　7、风险提示:

　　1)、1573降价后动销不达预期

　　2)、行业调整深入、消费低迷,市场竞争加剧