红岭私募内线剖析六彪股机密 03.11

　　中国联通2014年年报点评：年报略低预期，来年看公司改革创新！

　　中国联通 600050 通信及通信设备

　　投资要点

　　事件：

　　中国联通公布2014年年报业绩：公司实现营业收入人民币2885.7亿元，同比下降4.99%,归属A股上市公司净利润39.82亿元，同比增长15.6%,每股EPS0.19元，略低于市场预期。

　　点评：

　　受营改增及行业竞争影响，2014年收入较2013年下滑。2014年公司实现收入2885.7亿元，同比下降为4.99%。造成公司收入出现下滑的主因是公司自6月1日起实施营改增，原本计入营业收入内的价内税从中剔除，同时公司2014年全年移动用户数净增1,811.5万户，较2013年同期大幅减少，在营改增和行业内部竞争的双双影响下，2014年收入出现大幅下降。

　　严格控制成本费用，2014年全年净利润同比增长15.6%。在2014年收入增长不利的情况下，公司在成本费用控制方面表现出色，公司毛利率提升1.3个百分点，销售费用同比降低6.5%,管理费用同比降低2.6%。同时由于营改增 的影响，公司营业税金及附加同比下降45.66%,很好的对冲了收入下降带来的不利影响，营业总成本下降6.2%。综合到净利润方面，公司2014年度归属于母公司净利润38亿元，同比增长15.6%,略低于市场预期。

　　4G时代竞争压力增大，期待公司在电信业混合所有制改革中取得成就。从2014年的三大运营商发展情况看，三大运营商均面临新增用户数放缓的局面，随着中国移动用户接近饱和对手中移动4G手机的日益成熟，4G时代中国联通仍将面临较为严峻的行业内部竞争。2015年，我们认为市场对于中国联通传统电信运营主业的关注度会持续下降，混合所有制改革、非电信业之外的创新业务（诸如金融业务、大数据业务等）将成为公司的重要看点。

　　公司是A股中唯一的全牌照电信运营商，拥有稀缺的电信管道资源，特别是在电信业混合所有制改革的大趋势下面临资产重估的机会。考虑到营改增以及4G时代行业竞争加剧的影响，我们预测公司14-16年EPS为0.21元，0.25元，0.3元，维持“增持”评级。

　　风险提示：行业竞争导致新增用户受阻、混合所有制改革不达预期