红岭私募内线剖析六彪股机密 03.11

　　海能达：海外市场重大突破，王者风范显现

　　海能达 002583 通信及通信设备

　　投资要点

　　事件：

　　公司发布中标公告：公司全资德国子公司HMF收到荷兰安全与司法部的预中标通知电子邮件，预中标荷兰公共安全应急服务更新C2000通信系统基础设施项目的Part1部分，金额约为9,000万欧元（折合人民币约6.16亿元）。

　　点评：

　　中标荷兰专网，海外市场标志性突破，王者风范开始显现

　　公司全资子公司中标荷兰公共安全应急服务更新C2000通信系统基础设施项目的Part1部分，提供Tetra标准的专业无线通信系统产品（包括硬件和软件），并提供售后服务，我们点评如下：

　　1）该项目是公司成立以来最大的项目，具有标志性意义，是公司多年以来积极耕耘海外市场的丰硕成果，是技术和市场实力的双重体现，我们认为，公司过去在研发和销售上的大规模投入，将逐步收到成效，在未来的市场发展中获得重大回报。

　　2）该项目是德国子公司过去年收入的2倍，也是德国子公司收购整合后取得的最重大突破，标志着整合取得了良好的效应，未来将加速发展。

　　3）该项目是公司在欧洲公共安全市场的重大突 破，之前公司主要市场为发展中国家的公共安全市场和发达国家的工商业市场，这一突破确立了公司在全球高端公共安全市场的主要参与者地位，王者风范显现。

　　4）项目金额约6.16亿/占14年收入32%,将对公司收入产生重要贡献。

　　国内PDT规模启动&国外DMR/TETRA持续快速成长，见证专网“华为”成长之路

　　展望未来，国内PDT公安专网正规模启动，国外工商业市场快速打开，公司面临巨大成长机遇，我们认为公司类似专网06-07年“华为”，目前处于“圈地”阶段后期，短期激进市场策略导致利润较低，但未来空间广阔，且同样费用刚性，收入增长带动的利润增长弹性非常大，未来业绩将持续高增长。

　　公司将笃定前行，前程锦绣，国内&国外业务有望全面开花：

　　1）国内方面，PDT公安专网正大规模启动，公司作为行业龙头，行业唯一拥有大规模PDT组网经验的厂商，将充分受益，这推动公司营收继续快速增长， 规模效应也将推动公司业绩更快增长。同时，公司与德国子公司PMR的整合效应逐步体现，通过中标智利地铁项目，良好的示范效应将推动公司在深圳地铁及其他地铁领域获得更多的突破。

　　2）海外方面，公司对渠道不断加强深度和广度铺设，加强销售激励政策，同时，公司产品通过《速度与激情6》等电影及其他方式进行宣传，品牌知名度和影响力不断提升，德国子公司PMR的整合效应也开始显现，本次中标荷兰公共安全重大项目是一个重大突破，未来有望继续快速发展，因此，公司的 DMR/TETRA产品未来有望获得持续快速增长。

　　专网通信领域，政治因素的影响很显着，大国及其政治联盟都培养了自己的供应商，国和政治同盟需要培养自己的技术供应商，美国培养了Motorola、欧洲培养了EADS,日本培养了建伍，中国及发展中国家需要自己的供应商。

　　因此，我们判断，作为PDT总体组长单位的海能达将最有可能成为中国自己的主要供应商，将突破行业格局，成为全球市场上继Motorola和EADS 之后的第三大供应商。全球第一大专网厂商摩托罗拉解决方案（MSI.N）的市值为1000亿人民币，市场份额50%,海能达作为中国及第三世界专网的供应商，假设市场份额占到10%,市值可参考200亿，成长空间巨大。

　　此外，公司通过收购天海电子和南京宙达通信进入军用通信专网领域，宙达通信为国内间接为军方提供专网通信研发和技术服务的企业，曾参与制定军用数字集群标准，收购完成后可结合公司孙公司新元电子的全军品资质直接向军方提供产品及服务，并提升公司的技术研发实力，为将来分享国防信息化/军用专网规模建设做好充分准备，长期成长空间打开。

　　我们坚定看好公司的中长期成长，目前处于铺市场，逐步收获阶段，一旦市场拐点来临，行业爆发，公司收入快速增长，将带动利润以更大的弹性高速增长。

　　盈利预测：短期看，盈利利空已经彻底释放，费用对利润的压制未来将不断缓解，而国内公安专网正逐步启动，公司作为行业龙头，业内唯一拥有PDT规模组网经验的厂商，前期的重大投入将获得巨大回报，海外也在高速承载；长期看，公司在国内PDT行业专网、国外DMR/TETRA业务、军事专网等领域均有可持续增长空间。因此我们持续看好公司的快速发展，一旦拐点来临，15年起规模效益将明显体现，我们预计14-16年EPS为：0.07元、0.42元、 0.72元，重申“增持”评级。

　　风险提示：费用大幅增长、PDT进展低于预期、海外市场拓张缓慢