红岭私募内线剖析六彪股机密 03.11

　　海天味业14年报点评：盈利能力持续提升，平台价值进一步彰显

　　海天味业 603288 食品饮料行业

　　维持增持。考虑公司盈利能力可能继续提升以及新产品快速增长，上调2015-2016 年EPS 至1.68、2.00 元（此前预测为1.63、1.95 元），利润增速超我们预期，上调目标价至53.8 元，对应2015 年32 倍PE。

　　收入符合预期，净利润略微超出预期。2014 年收入、归母净利分别为98.2 亿、20.9 亿，同比增16.9%、30.1%,EPS 为1.4,净利润增速超我们预期（此前预期增27.1%）；2014Q4 收入、净利润分别为25.4 亿、5.6 亿，同比增20.1%、39.0%,超出预期主要原因是子公司兴兆环球免征企业所得税5000 万左右。拟每10 股派发现金股利8.5元（含税），转增8 股。

　　预计盈利能力继续提升，销售网络进一步完善。1）2014 年毛利率、净利率分别提升1.2pct、2.2pct 至40.4%、21.3%,公司于2014Q4 对约60%产品提价4-5%,预计2015 年盈利能力继续提升。2）2014 年中部、西部收入增速达到27.1%、26.8%,公司继续深挖全国空白市场，预计3-5 年时间经销商数量可以翻倍，推动收入持续稳定增长。

　　看好公司平台价值，新品类、新产品 发展迅速，外延式扩张加速。1）酱料、耗油收入占比逐步提升，品类扩张顺利，预计2014 年重点推广的拌饭酱收入接近翻倍；2015 年3 月，公司将推出精心打造的果醋饮料进军饮料市场，有望成为业绩新增长点。2）预计公司会加快非酱油领域收购兼并，特别是具有地方特色的调味品企业。

　　风险提示：食品安全问题、竞争加剧、原材料成本剧烈波动