红岭私募内线剖析六彪股机密 03.12

　　张家界2014年年报点评：业绩低于预期，资源整合存在预期

　　张家界 000430 社会服务业（旅游饭店和休闲）

　　2014年，公司共实现营业收入48,400.94万元，同比下降3.26%;实现归属于母公司股东的净利润6,050.96万元，同比增长15.91%。实现每股收益0.19元，业绩低于预期。

　　公司收入下降，主要原因是团队游客急剧下降带来旅行社收入的持续下降（同比下降25.52%）。净利润增长主要源于游客量增长带来景区营收增加以及毛利率的提升。环保客运游客接待购票人数为292.81万人次，同比增长9.37%;实现营业收入17,834.79万元，同比增长8.53%。宝峰湖景区游客接待量为56.24万人 次， 同比增长17.42%;实现营业收入5,071.69万元，同比增长25.86%。十里画廊观光电车游客接待量为108.82万人次，同比增长 9.16%;实现营业收入4,836.07万元，同比增长8.17%。杨家界索道接待游客33.93万人次；实现营业收入2,263.16万元。张家界国际大酒店实现营业收入954.35万元。

　　公司未来看点：1）交通改善驱动游客量持续增长：张家界荷花机场扩建项目将在2015年正式投入使用；黔张常铁路已开工建设，预计2019年底通车， 张家界到长沙将由现在6个小时缩短至2小时，在长张高速和张花高速开通后，张桑高速又已开工建设。2）公司顺应景区自驾游和散客化的行业发展趋势，率先推出“自由旅神”O2O旅游目的地发展模式。新媒体时代、电子商务的发展、旅游者群体年轻化、自助游自驾游高增长等变化将为公司带来新的机遇。3）国企改革带来公司资源整合预期。

　　盈利预测及投资策略：2014年景区游客量反弹带来公司业绩恢复性增长，新索道运营打开公司中长期业绩增长空间。鉴于公司旅行社业务持续承压，我们下调公司2015-2017的EPS分别至0.23元、0.26元和0.31元，公司目前股价9.15元，对应动态PE40倍、35倍和30倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：游客量增速低于预期等。