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　　华新水泥：收购柬埔寨CCC公司28%股权海外布局持续发力

　　控股比例提升，有助于项目快速投产。收购前，公司对柬埔寨CCC持股比例为40%，是其第一大股东，项目虽于14年8月点火，但试生产并不顺利，本次收购完成后，公司持股比例提升至68%，成为绝对控股股东，有助于产线早日投入生产；目前处于试生产调试阶段，预计需要2-3月时间，因此15年有效生产时间约在8个月左右，进一步考虑到当地雨季较多，谨慎预计全年贡献销量约60万吨。

　　柬埔寨水泥盈利高于国内，业绩弹性可期。目前柬埔寨水泥价格在400元左右，吨成本和国内相当，吨毛利在180元左右；以吨净利120元，60万吨的产量，68%的持股比例计算15年产线对于公司增厚的归属净利为8600万元，占比13年业绩的4.2%。

　　水泥海外布局的排头兵，带路概念值得关注。公司海外布局已走在行业第一阵营，目前在塔吉克斯坦一期3000tpd线已经投产，二期1000tpd仍在建，15年也将投产，三期也在规划中。塔吉克斯坦水泥盈利能力较好，水泥价格约1000元，吨净利预计500元以上。另外，公司在西藏日喀则2000tpd产线也在试生产，15年也将投产。我们认为在一带一路的战略部署下，公司海外布局无论是盈利还是布局思路都值得市场高度关注。

　　供需格局较好，内生增长动力仍较充沛。目前，整个中南地区的供需格局相对较好，14年需求增速为4.8%，与13相比下滑5.6个百分点，供给端来看，冲击增速为2.2%。展望15年，供需格局整体延续紧平衡状况，预计供需增速均在2%水平左右。考虑到中南、西南地区的基建布局，我们认为需求端释放出的增长动力依然较充沛。

　　协处标兵，展翅高飞。发展协处趋势所向，目前华新已经远走在同类企业前列并树立了标杆。截至到2014年底，华新运行和在建的环保工厂共计28家，处置能力447万吨/年，比13年增长280万吨。14年实际处理量105万吨，同比增长超过100%。未来随着国家政策推进和补贴力度的加大，预计公司的协处业务会有更进一步突破。预计15~16年EPS为0.97、1.01元，对应PE为10、9倍，给予推荐评级。