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　　银江股份：业绩高速增长，运营转型提升估值水平

　　银江净利润增速靠近预告上限，智慧城市业务快速拓展及亚太安讯并表是业绩增长主因。公司此前预告2014年净利润增长25%-55%，最终净利润接近预告上限。公司净利润实现高增长主要得益于：1、公司在智能交通、智慧医疗及智慧城市等业务领域积极拓展，优势显着；2、亚太安讯自2014年3月份开始并表，2014年业绩承诺5750万元，对公司业绩贡献较大；3、2014年政府补助对公司业绩亦产生积极影响。我们认为，公司2015年仍将保持业绩的高速增长态势，原因在于：1、截止目前，公司已签署了127.6亿元的智慧城市总包业务，2015年开始逐步落地，将对公司未来业绩增长形成巨大支撑。2、公司不断调整业务结构，低毛利智能建筑业务逐步缩减，智能交通业务重质高于重量，区域医疗、远程医疗等毛利较高的智慧医疗业务收入占比正在快速提高。基于以上理由，我们对银江2015年的业绩高增长持乐观态度。

　　公司增长正逐步由工程项目建设驱动向运营服务驱动转型，银江企业价值有待重估。以银江为代表的智慧城市厂商过去因其现金流差、利润率不高等项目建设模式被市场所诟病，因而经历了2014年将近一年的沉寂。但我们认为，上述状况正在改变，银江等智慧城市厂商正逐步由工程项目建设驱动向运营服务驱动转型。银江作为顶层设计者、项目建设者以及运营服务者，在整合政府、互联网、智慧城市上下游产业链各方资源方面具备天然优势，因此有更大优势自上而下的掘金与民生相关的交通信息服务、互联网医疗、养老服务、健康管理等覆盖数亿人口的庞大蓝海市场。目前公司的“交通宝”、“健康宝”、“养老宝”等众多运营类业务正蓄势待发，2015年有望实质性落地，届时公司价值有望重估。

　　重申推荐。展望2015年，智慧城市项目的落地将为公司业绩高速增长提供坚实保障；健康管理、交通服务等运营业务的实质性落地将大幅提升公司估值水平；而再融资过会时间临近及外延预期将成公司强力催化剂。预计公司15-16年EPS分别为1.15元、1.58元，重申推荐。