周三爆炸性传闻额来袭 利好消息曝光

　　传：泰格医药拓展智慧医疗新领域，政策回暖主业经营向好

　　投资要点。

　　事件：

　　近日，泰格医药公布了其2014年业绩快报，报告期内公司实现营业收入6.30亿元，同比增长87.21%,实现归属于上市公司股东净利润1.22亿元，同比增长29.27%,EPS0.57元。

　　点评：

　　公司业绩符合我们此前的预期（同比增长28%-33%）。

　　原有业务稳定增长，方达并表对收入贡献较大：公司2014年全年营业收入同比增长87.21%,利润总额同比增长53.29%,归属于上市公司股东净利润同比增长25.98%。报告期内母公司及思默高新技术企业审评已经结束，所得税率已经恢复正常。报告期内公司收入增速较快，主要是由于方达医药自7月份并表所致（下半年方达医药合并报表收入约为1.6亿元；康利华6月份并表，但收入利润体量相对较小）。而收入增速大幅快于净利润增速主要是由于方达医药整体盈利水平相对原有业务较低（我们测算约为10%左右），且公司于2013年11月实行股权激励，今年全年计提股权激励费用约1600万元，再加上公司收购方达医药后财务费用收入的减少，都在一定程度上影响了公司的表观业绩。剔除方达医药的并表因素影响，我们测算公司的利润增速在20%左右，主要的增长来自于数据统计服务等公司近来着重开拓的新领域，整体在较为不利的政策环境中仍然保持了较为平稳的增长。

　　收购北医仁智，整合资源释放协同效应：2015年初，公司公告非公开发行股票收购北医仁智，该公司立足于临床试验CRO,是一家专注于学术性研究组织 （ARO,AcademicResearchOrganization），是国内目前在心血管领域领先的ARO公司。其ARO业务，主要是与国内外临床专家团队紧密合作，进行临床试验研究方案设计、研究活动组织和实施，并对研究结果进行科学的统计、分析工作。ARO业务的主要服务对象为国内医院、科研院校、医学会等非商业机构组织，重点围绕心血管领域开展相关研究工作，在方案规划设计及成果呈现方面有一定优势，在心血管领域积累了丰富的医生网络资源。

　　相比一般的CRO业务，ARO业务更加学术化和非商业化，也鉴于此北京仁智目前的盈利水平较低，2014年全年实现营业收入4885万元，但净利润仅为 110万元。展望未来，随着公司业务与仁智的整合，公司会积极通过自身的客户资源优势使仁智获得更多的商业订单，同时通过对两方同类业务人员的整合降低成本，将该标的真实的盈利能力体现出来。因此北京仁智承诺2015年-2017年实现净利润不低于1100万、1320万和1584万元。此外，北医仁智已经搭建的心血管临床数据服务平台也将有利于公司智慧医疗平台的打造。

　　积极打造CRO生态圈，新业务领域发展持续推进：按照目前的非公开发行报批实施进度，我们预计该项目有望于6月完成，募投项目中约有7000万元将用于搭建智慧医疗平台，具体而言公司将搭建远程医学影像诊断中心，在目前医学影响评价子公司的基础上开展更多的项目，通过签约全球的知名专家首先为临床实验服务，未来也会拓展至终端服务，为缺乏影像诊断能力额社区医院、体检中心等机构服务；搭建药物警戒信息化平台，通过软件系统向医院搜集不良事件的数据并进行分析处理，同时连接了搜集药物不良事件并向患者提供相关信息反馈的手机APP,增加了医患的有效互动，更将有助于扩展和丰富数据库来源；搭建乙肝人群临床管理平台，结合手机APP和云平台技术初期对乙肝患病孕妇进行在线咨询、生活方式建议、患者交流等干预行为，未来将拓展至更多的病种形成良好的医患互动； 搭建电子数据捕获系统（EDC），实现药物临床试验“信息流”的全面流通。其中，乙肝患病孕妇APP在广州5家医院已经启动，定期进行患者跟踪，力图做到 5年零传播，并配合CRC进行日常工作；EDC系统也已经启用。前期，公司也收购了方达医药和北京康利华，并通过收购（如台湾泰格、美国BDM）和自建方式完成了在美国、加拿大以及亚太地区的布局，而方达医药的收购使得公司在原有业务的基础上进一步拓展至生物分析、CMC业务等领域。整体而言，公司已经形成包括数据统计、医学影像、EDC、非干预性研究、第三方稽查和培训、药物警戒、慢病管理等业务集群，逐步打造一站式的CRO服务企业，并在未来利用丰富的医患渠道和数据资源向医药企业的市场营销外包服务方向拓展。

　　政策回暖经营向好，积极参与研发创新：2014年相关的政策环境对于公司业务造成了一定的不利影响，但我们预计全年公司原有业务（不包括方达的新增业务） 订单量仍然实现了约10%的稳定增长。目前来看，针对外资企业三报三批政策变动的影响已经逐步消化，此前申报的项目已经逐渐获批，从长期来看，由于相比此前的审批流程，增加的报批环节需要耗时1~2年，因此此项政策的变动更多地将影响公司项目的结算周期，从公司订单情况来看，自2014年年底增速开始有所回升。同时，也应该注意到，国家相关部门对于药品审批的政策也在发生变化，未来将通过增加人员数量增加收费，下放审批权等方式加快新药的审批进度。目前相关的运作已经展开，预计很快将有政策及操作层面的变化。政策环境改变之下，公司也在积极利用自身在药品研发方面的资源优势，在此前成立的并购基金的基础上，本次募集资金也将有一部分用于参与创新药物的研发投资，寻求外延式拓展的机会。

　　盈利预测：我们认为泰格医药作为国内规模最大的临床CRO企业，已经形成包括临床试验技术服务、数据管理与统计分析、SMO、医学影像、药物警戒、慢病管理等围绕着临床试验多个环节的业务集群，领先优势显着。公司业务发展规划清晰，未来将继续提高临床试验各个相关领域的专业服务能力，积极拓展智慧医疗等新领域。目前公司已经先后收购美国BDM、美国方达医药、康利华咨询、北京仁智等，在扩张业务种类和规模的同时，通过吸收并整合技术平台，不断进行产业链拓展，公司未来在创新药物领域的进一步外延式扩张也值得我们期待，实际控制人在非公开发行中拟认购比例达到50%也彰显了其对公司未来发展的信心。考虑方达医药于2014年7月份并表，但由于本次非公开发行及收购在完成时间上的不确定性，暂不做相关考虑，我们预计公司2015-2016年EPS分别为 0.84、1.12,对应动态市盈率为52和39倍，给予其“增持”评级。

　　风险提示：业绩增长低于预期，人才流失风险，人力成本上涨风险，业务拓展低于预期。