券商早间绝密内参推荐 10股大胆加仓

　　德赛电池：2014略输预期，期待AppleWatch开启动能

　　业绩低于预期

　　2014年实现营收63.9亿元，同比上升45%；归母净利润2.3亿元，同比上升14%，低于我们预计(+18%)与市场预期(24%)。

　　营收增速放缓，毛利率压力大：4Q14营收同比增速仅21%，源于大客户改变采购模式：1)4Q13高基数(改变后首季度)；2)BMS、Pack业务模式调整。但对比iPhone4Q14出货同比增长46%，可见公司的单价压力。4Q14毛利率从3Q14的低点(9.8%)恢复至10.2%，但同比下降1.9个百分点，受大客户新品推出的影响大。

　　应收账款周转率上升，经营现金流改善：2014年经营现金流净额大幅增长，同比上升170%，源于经营利润的增加及货款回笼加快。应收账款周转率从2013年的2.95上升至2014年的4.05。

　　发展趋势

　　1Q15表现有望好于以往：预计1Q15iPhone出货量情况良好，有望带动德赛1Q15营收环比下调幅度好于前三年一季度营收平均下调幅度(30%)，但需密切关注新品单价与毛利。

　　苹果份额巩固，AppleWatch开卖带动可穿戴发展：AppleWatch开卖在即，德赛作为其电池独家供应商、动能开启。我们判断四月起AppleWatch月产能约为300万台，维持第一年出货3000万台的预估。预计可穿戴将占德赛15年净利润的10~15%。

　　国产智能机拓展卓有成效，持续扩大非苹营收：2014年国产智能机销售额(华为、联想、小米等)同比增长超过100%，将持续受益于客户自身及在客户端份额提升的双重增长。2015年越南厂与三星的合作将广泛展开，预计全年三星的状况将好于14年。

　　盈利预测调整

　　下调15/16EPS预测4%/4%，主要源于4Q14销售低于预期，对应EPS1.49/1.97元，同比增长30%/33%。

　　估值与建议

　　维持估值方法，因15EPS下调，结合14年股价最低点动态PE(TTM)加1x标准差(31x)，下调目标价至46元(-4%)。目前股价对应15/16年P/E为25.2x/19.0x。维持推荐。

　　风险

　　上行：AppleWatch开卖后受欢迎；国产智能机拓展超预期；国企改革进度超预期。下行：AppleWatch销售不佳；跌价速度过快。