券商早间绝密内参推荐 10股大胆加仓

　　中国联通：业绩略低于预期，FDD牌照值得关注

　　点评：

　　收入继续疲软，净利润保持稳定增长。2014年公司收入出现下滑，主要受制于行业竞争加剧，特别是中移动推出4G，公司未获得FDD牌照，对3G业务有所分流，但移动业务方面继续保持较快增长。2014年移动业务主营业务收入为1573.1亿元，占比收入达到63.3%，其中2014年公司积极开展LTE混合组网建设促进移动宽带业务快速增长，同时分阶段推出集中业务支撑系cBSS全业务套餐体系，移动宽带用户达到1.49亿，移动宽带用户ARPU值达到63.6元。

　　固网宽带业务保持稳定增长。2014年固网业务主营业务收入为897.5亿元，其中：固网宽带业务主营业务收入为509.2亿元，比上年同期增长7.0%，所占固网业务主营业务收入的比重由上年同期的53.2%上升至56.7%，累计用户达到6,879万户。

　　获得FDD商业牌照，4G有望快速推进。随着工信部给联通和电信发放FD商业牌照，公司正式进入4G时代，同时在强化3G网络制式的基础上，在热点区域加大部署LTE网络，预计基站快速增长(包括TD和FDD)，公司将继续增加用户体验，将3G的优势移植到4G时代，预计新的一批4G用户在FDD牌照商业后后快速发展起来。

　　公司持续探索混合制，明年有望迈出实质性一步。公司响应国家改革战略，从全面整合的方向探索适合公司发展的混合制模式，公司自上而下进行探索，特别实在移动互联网方面公司将优先迈出一步，在OTT业务方面希望通过合作带来新的机会，同时也以更加开放的心态，在所有方面都积极探索合作路径。

　　铁塔外建与营销费用降低将提升公司业绩。随着通信基础设施服务公司成立，公司的铁塔的土方工程奖有基础服务公司外建，这将显着减少运营商的资本开支，预计对联通减少超过50亿的开支，将更多投资到核心网建设。同时三大运营商将在2014年大幅消减营销费用，对于公司在3G时代打下坚实的基础，减少费用对销售的营销显着小于其他运营商，这将提升联通的核心竞争力并使其盈利水平上升。

　　投资建议：受益国企改革，业绩增长稳健，维持推荐评级。公司作为3G时代网络制式最优的运营商，在获得FDD牌照后进入4G时代将继续保持良好的用户体验，用户继续保持稳健增长。同时公司长期受益于混合制改革，在多领域有望获得突破，预计2015-2017年公司EPS分别为0.23、0.28、0.32元，对应当前PE分别为24.1、19.9、17.3倍，维持推荐评级。

　　风险提示。4G用户增长低于预期，需求低于预期，宏观经济风险。