01.24私募内线剖析六彪股机密(4)

　　马应龙：源远流长，价值再造

　　400多年历史的“中华老字号”，品牌形象厚重。

　　马应龙拥有400多年的历史，是国家首批认定的“中华老字号”企业。始创于1582年，发端在河北定州的“定州眼药”，后更名为“定州马应龙眼药”。

　　历经周折，1919年南迁至武汉，此后介入了肛肠治痔领域。2011年，“马应龙眼药制作技艺”成功入选国家非物质文化遗产。不同于市场的一般看法，我们认为马应龙的品牌形象厚重、历史悠久，品牌潜力尚未充分挖掘。

　　做强肛肠专科全产业链，从药品到连锁医院。

　　“马应龙”在治痔领域形象突出，痔疮膏/栓市场占有率高，增长稳健。为做强肛肠全产业链，公司进军肛肠连锁医院。经过4年 多的试运营，经营模式已基本成熟。当前投入运营的连锁医院已达5家，预计“十二五”期间将增加至10-15家。我们认为公司在肛肠专科领域的优势是竞争对手不可比拟的，治痔类药品能保持20%左右的稳定增长，连锁医院将逐步贡献盈利。

　　依托“八宝”古方，药妆定位精准。

　　依托传统“八宝”古方，公司药妆精准定位于眼部护理。为淡化不良感受，“马应龙八宝”系列药妆上市以来，虽保守推广，仍取得了很好的市场反响。

　　新品牌“瞳话”于2012年8月上市，由专业团队运营主要覆盖专营店、超市等通路。目前，药妆双品牌覆盖不同渠道，产品系列化满足多样需求。我们预计药妆业务2013年将加速上量，具备爆发式增长的潜力。

　　老字号品牌价值低估，维持“推荐”评级。

　　公司治痔类药物保持稳健增长；肛肠医院的扩张将有所加快，是潜在的增长点；依托传统“八宝”组方，药妆产品潜力巨大，值得市场期待。预计2012-2013年EPS分别为0.55元、0.72元，老字号品牌价值低估，维持“推荐”评级。