周四私募火线抢入6只强势股01.24(5)

　　长城汽车：新产品、新产能开启新篇章

　　事项：

　　长城汽车公告2012年业绩快报：2012年收入、利润总额、归属于母公司股东的净利润依次同比增长43.4%、64.9%、65.7%为431亿元、68.1亿元、56.8亿元，2012年实现EPS1.87元、2012年末每股净资产7.1元。

　　平安观点：

　　公司2012年实现净利润超出我们预期，主要是第四季度哈弗H6及轿车月销量超出我们在三季度末的估计，SUV的超预期月销量使公司综合利润率高于我们估计。

　　我们在2012年1月9日长城汽车报告《核心业务SUV2012年将有高增长》中指出：“2012年长城汽车高增长确定，天津基地投产迎来再次腾飞，SUV产品从传统越野走向越野与城市型兼备；2011年底推出的SUV哈弗H6及轿车腾翼C50竞争力突出，将成为2012公司增长利器”。

　　2012销量增幅高于行业24个百分点，SUV尤其突出。

　　长城汽车是我国最大SUV生产商，其SUV产品市占率为14%。据中汽协数据，长城汽车2012年汽车销量同比增28.3%(公司销量高出2012年汽车行业销量24个百分点)达62.5万辆；三大品类表现俱佳：2012年长城皮卡/SUV/轿车销量同比增幅为12%/90%/6.3%(据公司资料)。SUV占总销量比例同比提高13个百分点达45%。

　　哈弗H6与腾翼C50贡献销量占2012年长城汽车总销量的27%：首款城市型SUV哈弗H6销量逐月攀升，在2012年最后两月单月月销突破1.5 万台，2012年全年H6销量13.3万辆，占当年SUV销量比例达47.4%，占长城汽车2012年总销量的21%。腾翼C50月销量爬坡进度虽晚于预期，但在4Q12达到月销上5000台，表现亦较好。

　　出口同比16%达9.6万辆，位列全国第三：长城汽车已在包括俄罗斯、印尼、伊朗、越南、塞内加尔、菲律宾、埃及和保加利亚等多个国家设立了整车厂，随后还计划在巴西、印度建厂。2012年长城汽车出口总量位列全国第三，仅次于奇瑞、吉利。

　　“产能不足”限制了2012更高增幅，2013年继续增产能、上新车。

　　长城保定制造基地生产皮卡、H5及除C50以外的轿车；天津工厂一期主要生产H6、C50。整车产能共计约为70万辆。虽然2012年62.5万辆的销量要低于总体产能，但由于天津工厂一期2012年上半年处于爬坡期，此外H3停产后释放出的产能并不能马上投产其它车型，因此实际上长城汽车产能利用率已接近上限。C50和H6两款车型都存有不同程度的供不应求，此外共线生产的M4、C30每月估计有上万辆的产能缺口。

　　为解决产能不足，公司已加快了新工厂的建设步伐：2013年天津工厂二期将建成投产，预计产能为25万辆；2015年天津工厂三期也将投产，预计产能为35万辆。

　　2013系列新品上市，巩固SUV龙头地位：2013年公司三品类均有新车上市，其中SUV新品有：全新车型哈弗H2预计将2013年10月上市，将同时推出匹配1.5T、1.3直喷增压两款发动机的两驱/四驱车型。比现有SUV更高端的哈弗H8或于2014年初上市。2013款哈弗H5将于年初上市；2013款哈弗H6计划三月份上市，外观内饰升级并将标配ESP;哈弗H6运动版将于2013年上半年上市，此外哈弗M4的6速自动档车型则计划于 2013年下半年上市。轿车新品有1.5T高增压发动机及6MT腾翼C50运动版；一款代号“CHB022”与长城C50共平台生产的轿车(C50运动版)在2013年下半年上市。皮卡新品有风骏6(暂定名)，在2013年下半年上市。

　　盈利预测与投资建议。

　　根据公司高管在公开场合的表述：预计2012年我国汽车行业总体增幅10%，长城汽车目标销量70万辆。计划出口16万辆。

　　我们认为公司2013年目标偏保守，随着天津工厂二期产能投产，公司热销产品供求失衡将逐步得到解决，在持续推出新车的前提下，公司产销规模仍将保持较高增幅。此外，2012年上半年由于新产能及新产品爬坡导致上半年主要新品月销量尚不稳定，因此上半年经营业绩基数并不高。

　　2011年之前公司在主流SUV(即城市型SUV)领域尚属空白，但凭借在SUV领域长期积累及口碑，哈弗H6推出大获成功并超出市场预 期，加上天津新工厂的投产，开启了公司再次高增长的大门，新产能与新产品将共同保障公司继续实现远高于行业的增长速度。尤其值得一提的是，我国SUV市场供给仍不能满足迅速增长的需求，SUV行业产销刚刚才突破200万辆。长城汽车在SUV领域已占据制高点，形成了高市占率，较好的品质形象及广泛的用户群体，能充分享受SUV行业的高增长。

　　皮卡业务长期稳健的增长使公司与其它汽车类企业相比经营业绩更为稳定，周期波动更小；而自主轿车业务表现亦明显好于国内其它自主轿车企业。

　　我们认为2012年是公司开启全新篇章的一年，2013年还将延续高增长：预计公司销量为75.7万辆(同比21.8%)，其中SUV、轿车分别为 38万辆(同比35.7%)、23.5万辆(同比18%)。提高2013年、2014年每股收益预测为2.4元、2.8元。认为其12个月内合理股价为 36元，维持“强烈推荐”。

　　风险提示：

　　1)全新SUV产品推出爬坡较慢，上量时间晚于预期；2)自主轿车未延续4Q12增长势头。