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　　深圳机场:2015年业绩有望高增长,A/B航站楼商用后有望于2016年贡献利润

　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司研究员：陈欣 日期：2015-01-09

　　2014年运营数据回顾:1-11月飞机起降及旅客量均同比两位数增长。

　　2014年1-11月,公司飞机起降、旅客量同比分别增长10.8%、11.8%,均呈两位数增长态势,明显好于2008-2013年的个位数增长,业务量的两位数增长,主要源于7月下旬公司高峰小时起降航班量从42架次提升至46架次(+9.5%),单月增长分析,7-11月,飞机起降、旅客量同比增速均超过10%,并呈加速增长态势;我们预计,12月旅客量同比增长18-20%、飞机起降同比增长15-16%。

　　2015年展望:业务量的持续快速增长有望带动业绩高增长。

　　我们预计:2014年,公司标准产能利用率、极限产能利用率或分别约达81%、66%,产能富裕;展望2015年,考虑到白云机场(600004)饱和,公司高峰小时飞机起降可能继续上调到50架次/小时,以及折旧基本不增加导致成本同比增速应会明显放缓,我们预计2015年业绩有望高增长。

　　A/B 航站楼:有望商业用途,2016年贡献利润。

　　2014年12月公司公告称,已启用A/B 航站楼转型项目,并选定“深圳国际车窗”为项目方案,前海正宏为中选承租人;我们预计:1)2015年2季度双方将签署合同,考虑到A/B 航站楼的改造时间, 或于2016年2季度开始投入使用并创造利润;A/B 航站楼每年折旧、维修等成本支出约4000万元,我们预计,“深圳国际车窗”每年有望为公司贡献6000万元利润。

　　估值:维持目标价7.30元,维持“买入”评级。

　　我们维持2014-16年EPS 预测为0.16/0.22/0.28元,我们基于瑞银VCAM工具(WACC 假设为8%)通过现金流贴现得出目标价7.30元,对应2015年PB1.48倍。当前股价对应2015年PB 估值1.22倍,在全球上市机场PB 估值中仍处于低位。