最具上涨能力6只妖股 惨遭揭秘(4)

　　山西汾酒（600809）:由规模走向效益期待来年高增长

　　公司业绩快报收入符合预期，但利润略低于预期，4季度利润率较低暗示来年公司走向规模效益之路有望实现，来年利润高增长也可实现。公司对应13年PE18.5倍，估值尚不贵，值得重点关注，维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　业绩略低于预期，四季度节奏放缓。公司全年收入64.8亿元，净利润13.2亿，EPS1.53元，同比增长69.45%。其中四季度收入 12.3亿，净利润7900万元，同比分别增32.8%和8.6%，增速放缓在意料之中，因集团公司11月初完成百亿目标，4季度基本只结算不到2个月的 收入，却要结算整个4季度以及年初积累下来的众多费用，因此费用率预计较高，且也到了“后百亿”的整顿巩固阶段。

　　4季度净利率同比下降2个百分点，或暗示未来利润率提升可望。我们认为公司4季度的调整巩固非常重要，这给了企业缓冲之后再出发的后劲。而4季度利润率同比下降2个百分点，或已暗示公司为13年1季度作了储备，从规模走向规模效益的路线能够实践。

　　初步预计13年1季度增速可望高增长30-40%。我们认为:1）前述4季度的利润率变动是一个启示；2）汾酒目前是少有的顺价销售的产品，目 前经销队伍稳定扩张，渠道打款普遍按照公司计划推进；3）由于13年春节在2月份，1季度享受大部分旺季收益，而去年同期基数偏低；4）销售公司股权比例 的提高。

　　2013全年三大看点没有改变:1）中档产品老白汾保持量价齐升，老白汾目前收入占比高达50-60%，去年10月份提价为2013年高增长打 下基础。；2）收回销售公司股权至90%，预计新增0.3元左右EPS的利润，产生业绩变压器效应；3）销售费用率下降，来自规模效应进一步体现。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级:我们维持公司2013-2014年2.24元，2.67元的预测，目前对应2013年PE18.5倍，并不算 贵。短期受行业基本面压力导致估值提升有难度，但市场若继续向好，我们认为46%的业绩增速可推动公司估值冲击20-25倍，股价空间就能打开，目标价区 间44.8-55.9元，值得重点关注，维持“强烈推荐-A”。风险提示:高档青花瓷销售继续低于预期，行业竞争费用加剧提升。（招商证券董广阳 ）