01.18私募内线剖析六彪股机密(4)

　　金钼股份：钼精矿自给率高，公司业绩弹性最大

　　话题：

　　国内钼精矿价格由2012年11月最低的1435元/吨度上涨至目前的1790元/吨度，钼精矿价格反弹幅度超过24%。北方天气寒冷影响了钼矿供给，钢铁行业阶段性补库存带来短期供给紧张有望在一季度延续，看好钼价一季度的表现。金钼股份在A股钼相关公司中业绩弹性最大，公司拥有目前探明国内第一、第三大优质钼矿山金堆成和东沟钼矿，权益钼储量148万吨，钼矿石自给率接近100%。

　　观点：

　　1.钼资源储量丰富，品位高开采成本低。

　　公司是亚洲最大的钼业公司，公司拥有目前探明国内第一、第三大优质钼矿山金堆成和东沟钼矿，权益钼储量148万吨，钼矿石自给率接近100%。公司金堆城钼精矿的品位较高，原矿平均品位在0.099%，并且伴生组份中不含钨，特别适合作为钼化工产品和钼金属产品的原料，公司金堆城钼精矿70%用于钼炉料生产，20%用于钼化工产品，10%用于钼金属。而汝阳东沟矿生产的钼精矿伴生钨，提纯难度较大，成本高，主要用于生产钼炉料。

　　由于公司钼精矿品位高，钼精矿开采成本较低，公司钼生产成本在9美元/磅(即12万/吨)左右，低于行业平均12美元/磅，在行业内具备较强的竞争力。公司计划2014年底以前将汝阳东沟矿的产能提升至2万吨。

　　2.钼炉料需求下降，积极转向下游深加工业务。

　　公司产品结构以钼炉料为主，由于钼炉料主要用于生产不锈钢，受全球经济增速放缓的影响，公司积极转向下游钼化工和钼金属等深加工业务的发展。公司钼化工产品主要包括：钼酸铵、二硫化钼和钼酸纳，钼化工产品附加值高，产品需求旺盛，主要客户包括国内的中石油、中石化，海外的壳牌、埃克森美孚等。为实现积极向下游深加工业务转型，公司在2012年已经完成2万吨/年钼铁生产线技改项目和6500吨/年钼酸铵生产线技改项目。其中公司钼铁的产能从1.2万吨/年提升至2万吨/年；公司钼酸铵原有产能是10700吨/年，新建6500吨/年钼酸铵生产线投产后，已经具备17200吨/年的生产能力。

　　3.钼精矿自给率高，带来业绩高弹性。

　　公司每年自产钼精矿含钼量为1.35万吨，钼精矿基本实现自给，公司另外购少部分钼精矿，用于下游钼炉料的生产。公司主要产品的价格均按照产品中钼金属的含量这算，并加上一定的加工费，即为产品钼金属含量*钼金属价格+加工费。公司钼化工和钼金属产品的原料完全实现自给，钼精矿自给率约为95%。较高的钼精矿自给率使得公司业绩相对钼精矿价格弹性较大，在可比的同类公司中，公司业绩弹性最大。

　　4.公司业绩预测与敏感性分析。

　　综上所述，我们假设公司2012-2014年主要产品钼炉料、钼化工和钼金属的产量基本稳定，2013年钼金属均价反弹至14.3美元/磅，并在此基础上测算公司2012年~2014年的EPS分别为：0.137元、0.405元和0.454元。

　　结论：

　　我们认为钼下游钢铁行业恢复性增长比较明显，短期内钼供给难以大规模恢复，钼价格上涨具有可持续性。公司钼精矿自给率接近100%，并且拥有钼采矿、选矿、焙烧、钼化工和钼金属加工上下游一体化的完整产业链，在A股同类公司中业绩弹性最大，公司2013年业绩将显著受益钼精矿价格上涨，预计公司 2012年~2014年的EPS分别为0.137元、0.405元、0.454元，对应的动态PE分别为94、32、28倍，上调至“强烈推荐”投资评级。

　　风险提示：

　　1)钼价大幅波动对业绩造成的影响。

　　2)钼下游产业需求大幅下滑，给公司业绩造成的影响。