猪价狂飙13周 上市公司谨慎乐观附股(8)

　　海大集团:增速放缓,趋势不改

　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：胡建军 日期：2013-01-07

　　投资要点:

　　未来几年公司饲料销量及利润增长回落至20%/30%

　　高毛利率的微生态制剂及苗种业务仍具备数倍的发展空间

　　看好饲料行业继续整合背景下公司一体化产业的受益度

　　报告摘要:

　　2006-2012年公司饲料销量/营收/净利润复合增长率38%/46%/43%。

　　公司饲料产能近6年复合增长率38%,2012年达到850万吨,未来几年仍会保持年100-150万吨的新增产能。有量就有利是公司上市以来给人最大的感受,反映了公司良好的成本控制水平及优秀管理能力。

　　公司的竞争优势。服务型企业定位、产品技术领先、原料采购优势及产业链完整等是公司突出优势。公司服务营销人员由09年不足800人发展到2012年3000多人,客户群体的扩大有效抵消了养殖行业低迷时单户贡献率的下降,并为行业趋势向好时积累了动能。

　　公司未来看点。饲料:华东、华中外延式快速扩张及华南精细化管理的提升空间,猪料毛利率提升至7-8%;微生态制剂:平均每吨水产料的搭售额从2010-12年20/60/80元提高到至少100元以上;苗种:公司对虾苗种未来两年300亿尾以上的市场空间。

　　行业整合的受益者。过去5年,国内饲料行业的整合速度逐步加快,每年减少企业家数超过千家。公司在1000万吨(市占率5%)饲料销量前无需担心天花板的问题,未来5年20%饲料销量增速可以预期。

　　投资评级。预期2012-14年公司净利润4.6/6.03/8.01亿元,EPS0.61/0.80/1.07元。看好公司华南外区域扩张潜力及高毛利率的微生态制剂等业务空间。增速放缓不改确定性增长前景,给于买入评级。

　　风险提示:行业及公司管理风险。