猪价狂飙13周 上市公司谨慎乐观附股(3)

　　齐鲁证券-畜禽养殖：猪价涨幅超预期

　　核心观点

　　事件：本周全国生猪价格涨至 17.46 元/公斤，自繁自养头猪盈利突破327 元/头，猪肉价格涨至25.45 元/

　　公斤，仔猪价格涨至26. 3 元/公斤。因此，今日畜禽养殖和饲料板块整体顺势大涨，其中正邦科技涨9.95%、民和股份涨5.02%、益生股份涨4.84%、雏鹰农牧涨4.03%、圣农发展涨3.95%、大北农涨3.44%。

　　在 2012 年12 月5 日畜禽养殖行业点评——《旺季畜禽价格上涨兼成本下降，继续建议适当参与反弹》中，我们对于春节前畜禽产品价格反弹和企业盈利改善进行了预判，预测猪价涨幅将达到10-15%，并且建议投资者参与本轮猪价季节性反弹机会，逻辑在于产品价格反弹和成本下降带来的盈利改善，时至今日，上述逻辑依然成立，1 月9 日上午进行的齐鲁证券农业行业电话会议中我们也重申了这一观点。

　　但值此时点，本轮猪价涨幅达21%，已经超过我们此前预测，高点也已接近去年同期水平，对于畜禽养殖产业链，各位投资者朋友应该如何把握？我们认为应该深思如下问题：如何解读本轮猪价季节性反弹超预期？中期猪价到底猪价走势如何？市场如何应对猪价走势超预期带来的投资机会，也就是说短中期我们对于畜禽养殖产业链的投资策略是什么？

　　短期来说，我们认为猪价将继续季节性上涨，节前创新高概率较大。我们仍然认为本轮猪价上涨属于节前需求量增引起的季节性上涨，并非是供需巨大失衡引起的大幅反转。草根调研国内大型屠宰企业发现，2012年12 月份屠宰量环比增速达15-20%，这和我们之前发现每年节前的1-2 月(即当年12 月份、次年1 月份)定点企业的屠宰量环比增加10-20%是一致的。而价格涨幅超预期的原因可能归结于几个偶发性因素：(1)受“速生鸡”事件影响，猪肉替代鸡肉需求增加；(2)当前全国各地雨雪低温天气，影响农产品流通和生产，同时也影响毛猪生长，延后出栏；(3)部分养殖户惜售心理增强，出现部分压栏现象，导致目前生猪出栏有所减少；(4)部分地区发生五号病(口蹄疫)，导致出栏延后。我们认为节前需求集中释放仍未完毕，猪价有望继续上升，节前创新高概率较大。

　　猪价涨幅超预期，畜禽养殖企业盈利环比改善明显，业绩向上弹性巨大，我们认为市场低估了畜禽价格反弹带来的业绩增长弹性。当前全国猪价自低点以来涨幅为20%左右，但映射到畜禽养殖企业盈利环比涨幅可能是100-200%，自繁自养生猪头均盈利自去年3 季度低点100-200 元已上升至350 元左右，白羽肉鸡养殖由亏损1 元/羽扭转为盈利1 元/羽，而盈利的高弹性和超预期增长正是本轮畜禽养殖股价的核心驱动力，这一驱动力趋势在春节前的消费旺季下难以改变。

　　从更长视角来看，全国母猪存栏整体偏高，今年上半年猪价仍有调整压力，初步预计13Q3 或将触底反转，投资者可根据三大信号来决定究竟猪价何时反转：(1)大多数散养户出现大幅亏损、资金链断裂和退出养殖；(2)中大规模养殖户盈利压缩，头均利润回到100-200 元/头左右；(3)大规模淘汰产能现象出现。我们认为本轮畜禽价格上涨的性质属于反弹而不是反转，我们判断未来猪价或呈N 型走势，目前处于左边的上升阶段，预计2013 年春节后的需求淡季将重归调整。

　　机构投资者应该如何把握畜禽养殖业短中期投资机会呢？我们给出两种策略：(1)短期策略：适当参与此次猪价涨幅超预期带来预期差机会。畜禽板块股价 2012 年大幅下跌已经体现了对未来猪价不确定预期的影响，而目前猪价超预期上涨致畜禽养殖企业短期业绩向上弹性巨大，建议重点投资品种：雏鹰农牧、圣农发展，亦可适当参与弹性品种：正邦科技、益生股份、民和股份、华英农业等。(2)中期策略：我们建议以“畜禽＋饲料”的策略布局2013 年确定性增长机会，核心逻辑在于能同时分享饲料股的稳健成长和畜禽股的高弹性。重点推荐组合：大北农、海大集团、新希望、圣农发展、雏鹰农牧等。

　　风险提示：下游屠宰场厂节前1-2 周减少屠宰量，猪价在春节后的消费淡季出现回落。