欧洲的假常态

　　文/穆罕默德·埃尔-埃利安(Mohamed A. El-Erian)

　　8月份是欧洲的传统假期，许多政府官员有好几个星期不用上班。在此期间，重要措施会暂时收起，直到9月初的“大回归”(great return).

　　今年，欧洲在8月按下暂停键又有了新理由。德国大选即将到来，没人想破坏总理默克尔可能到手的胜利。毕竟，德国是欧洲走向的关键因素，而在过去几年里，默克尔的坚定领导让欧洲大陆克服了一系列挑战。因此，许多人迫不及待地暂停了任何有争议的政策决定，不去影响默克尔的政治前途。

　　最近的一些经济新闻似乎证实了这一观点。7月底，广受关注的欧洲制造业景气指数升至枯荣线之上，这是23个月以来的第二次。

　　除了令人安心的常态化迹象，一些欧洲官员还频频发出乐观的声音。尽管欧元和欧元区“在九个月前还处于危急之中”，欧洲理事会主席范龙佩最近说：“但现在一切都不同了。”

　　所有这些促成了让人额手称庆的金融市场稳定：主权利差稳定了下来，欧元有所升值，股市节节攀升。

　　但不要搞错了。今年夏天的常态化既不自然，也没有长期可持续性。其源自于暂时性的因素，如果欧洲稍有疏忽的话，这些因素极有可能发生逆转。如果官员不马上回来以更全面的手段解决经济挑战，当前的稳定局面将让位给新一轮动荡。

　　欧洲的任务事关重启并完成地区或国内的经济和政治计划——这些计划被暂时“挂起”直至德国大选之后。事实上，这些自上而下的决策尽管确实复杂而且显然至关重要，但却可能只是欧洲最小的挑战。

　　欧洲还必须应对和扭转微观层面的挑战，这些挑战正在逐渐深入其经济和金融结构。每一天，这一过程都在让持续性解决方案的设计和实施更加复杂，特别是在以下四个方面：

　　第一，失业在继续扩大。总体失业率(12%)尚未见顶；年轻人失业状况尤其令人担心(欧元区总体为24%，最高的希腊和西班牙分别达到了59%和56%).

　　第二，经济调整带来的社会疲劳感在扩大，并且日益尖锐。挣扎已久的欧洲人民(特别是长期失业者)并没有从影响他们的紧缩措施中获得任何持续益处。其结果不仅是一般性的失望和令人担忧的社会动荡。在过去几周，希腊和葡萄牙的政治稳定因为政府信誉的下降和群众抵制的抬头而受到了威胁。

　　第三，援助的意愿开始消退。经济坚挺的欧洲经济体的公民越来越不愿意向受困邻国提供金融支持，他们对国民税收收入的一再转移并且结果始终令人失望而日益不满，因而，当选的政客很难对这种不满情绪置之不理。与此同时，过去风险敞口过大以及债权人协调不力正在破坏外部融资的可获得性，包括来自IMF的融资。

　　最后，私人部门仍然处于窒息状态。尽管欧洲成功地稳定了主权债券市场，但中小企业的金融中介仍然毫无起色。大部分信用渠道仍然处于部分堵塞状态，随着监管者最终迫使银行开始着手进行审慎资本的合理动员并收缩资产负债表规模以降低风险，公司信用短缺问题将更加突出。

　　所有这些都让欧洲雪上加霜。尽管经济指标频现希望信号，但太多的国家缺少当下的增长和长期的增长引擎。因此，债务积压将仍然问题多多。可配置于生产性投资的私人资本的所有者仍然犹疑不决。社会将继续缺乏持久繁荣和总体福祉所必需的就业和资本投资。

　　欧洲的外部环境也不太乐观。在需求端，中国经济的持续减速正在开始影响公司订单和收入，这使得因美国经济持续不振导致的挑战更加艰巨了。与此同时，欧元最近的升值(特别是对日元的升值)限制了欧洲通过获得更大的市场份额抵消全球需求萎靡的能力。

　　这些发展态势指向一个更宏大的图景：由于迟迟未能认识西方所面临的复杂挑战(以及相关的缓慢而片面的政策反应)，近几年所存在的低均衡增长路径(被称为“新常态”)越来越不稳定。欧洲需要这方面的领先指标。

　　说到底，欧洲(更一般地说，是西方)目前之所以能够稳定，是因为中央银行采取了一系列实验性措施抵消了几大麻烦的合力：需求太低以至于无法创造充分的就业机会、结构性改革不充分以至于无法改进增长引擎、债务积压以至于破坏了生产性投资，以及政策协调不足。于是，由此产生的表面上的平静掩盖了依然令人忧心忡忡的经济和金融基本面。

　　但愿欧洲决策者能从8月份的假期中充分休息后回到工作上来。他们将需要一切可能的能量和献身精神将注意力从欧洲的被迫常态转移到更持久的复苏战略上来，至少在尚未造成不可控制的局面之前让重振繁荣的动力不再继续遥远。 (Copyright: Project Syndicate)

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