QE退出分三步走

　　美国商务部日前公布的终值数据显示，第一季度美国国内生产总值（GDP）增长1.8%，增幅小于此前估测的2.4%。这一数据低于市场预期。最近，对于美国经济的复苏和量化宽松（QE）退出的猜测层出不穷。众所周知QE退出的前提是美国经济符合增长预期的情况下才会实施，一季度弱于预期的数据是否会影响美联储缩减QE？QE退出的路线图又将会是怎样？国泰君安证券研究所宏观分析师王喆做客证券时报网财苑社区，与投资者们共同探讨这一话题。 
　　伯南克在6月19日的新闻发布会强调美联储只会在经济符合增长预期的情况下才会退出QE，一季度弱于预期的数据是否会影响美联储缩减QE的计划？对此，王喆指出，2013年一季度美国经济环比折年率1.8%，向下修正0.6%，主要是对服务消费和出口的向下修正。从分项数据来看，一季度经济增长的主要贡献来自于个人消费和私人投资。而进出口和政府支出两方面均是负贡献。政府支出的负面影响较上个季度有所缓解，预计二季度会进一步缓解。由于全球经济的脆弱环境导致一季度出口也出现了负贡献。随着一季度GDP的大幅向下修正，降低了二季度GDP环比的基数，预计二季度GDP向上修正的概率非常大。但难以因此判断QE退出计划的终止，经济复苏过程的反复只会改变QE退出进程，难以改变QE退出的方向。具体退出时机要看届时美国内外经济环境而定。
　　由于6月19日凌晨美联储主席伯南克在新闻发布会中暗示若美国经济状况良好将会在年内消减QE政策规模，故6月份非农就业报告料将受到各方密切关注，非农数据将直接影响美联储未来的货币政策。这是很多投资者关心的问题，王喆表示，就业是决定美联储退出QE的重要指标之一。假定劳动力人口保持在15500万人的水平，失业率要降至6.5%左右的水平，美国还需新增102万就业岗位，按照过去每月新增10万人的平均速度，至少需要10个月。因此到2014年中期有望达成美联储6.5%的失业率目标。 
　　王喆认为，美联储退出的路径大致可以分为三个阶段：第一步，减少各类证券的购买量，此行为仍有增量贡献，只是量在减少。第二步，停止各类证券的购买，各类证券到期后不再购买。第三步，进入加息周期。而其中每一个步骤都会随着经济实际情况的反复具备可逆性。对于步骤一来说，目前市场大致预期的时间点是在2013年年底，从减少国债购买量开始。对于步骤二来说，按照我们对失业率的预期，美国可能在2014年中期达到失业率目标从而停止各类证券的购买。至于步骤三，即使最早也要到2015年了。