易宪容CPI上涨压力下货币政策能否转向

◎易宪容 （中国社科院金融研究所研究员）

3月9日，国家统计局公布的数据显示，2月份全国居民消费价格总水平（CPI）同比上涨3.2%，比1月份上升1.2个百分点；环比上涨1.1%，比1月份扩大0.1个百分点；2月份PPI同比降1.6%，环比上涨0.2%。也就是说，2月份的CPI远远高于市场预期。对于2月份的CPI突然上涨，有人解释为主要是春节因素所导致，再加上自然天气不好，中国以食品为主导的CPI自然会快速上升。国家统计局预期，进入3月份之后，随着春节因素消失，国内绝大多数地区气温上升，天气好转，自然条件有利于蔬菜等食品的生产与运输，3月份CPI的同比涨幅会回落，从而让国内通货膨胀的压力舒缓。

在笔者看来，对于2月份的CPI，尽管有春节及自然天气等因素影响，但更为重要的是基数效应、货币政策条件、房价上涨、劳动力价格上升、投资增长加快等因素所造成。如果说前两个因素可以随时间流逝而发生变化，但后面几个更为重要的因素则不会随时间流逝而得到舒缓。反之，如果下半年这些最为重要的因素不仅没有减弱，反而强化的话，那么今年CPI上涨压力可能会很大。

以基数效应为例，由于2012年下半年的CPI越来越低，其对今年CPI的影响可能就会越来越大；还有劳动力工资水平，价格一旦上行，就可能成为工资刚性，市场想让劳动力的工资下行，基本上是不可能的；再有金融市场 流动性过多及新一波的投资热潮可能兴起等因素只会更加严重。可以说，这些因素都将对今年通货膨胀产生巨大的压力。温家宝总理在今年政府工作报告中，将CPI预期增长目标设定在3.5%左右，这在很大程度上取决于今年下半年政府的货币政策倾向。

央行释放的信息表明，为了控制通货膨胀，新一届政府上任之后，可能会采取 “稳中从紧”的货币政策。所谓的“稳”，就是在今年未来几个月货币与信贷增长会趋向于常态增长，而不是新一届政府上任之后，通过货币政策工具来刺激过度投资。所谓的“从紧”，为了保证物价与币值稳定，不能让过多流动性推高资产价格泡沫，以此来增加通货膨胀压力，及让整个汇率不稳定。

也就是说，在国内通货膨胀上行压力较大的情况下，市场不用担心央行的货币政策会突然逆转或收紧，也不要幻想央行的货币政策会在新一届政府上任之后大幅度放松。反之，央行更为关注的是国内房价上涨及房地产泡沫挤出、影子银行的扩张及国际市场泛滥的流动性流入中国，并由此影响国内物价的稳定。如果下半年国内CPI上行的压力进一步增加，上述几方面的问题更为严峻，那么央行货币政策才有可能调整，即国内货币政策由“稳中从紧”转向“逐渐收缩”。至于真实的市场发生什么，估计更多的是应市而为，走一步看一步。