重庆版“混改”

　　资产总值近两万亿的重庆国资，2014年末亮出了一份“混改”成果：首批2650亿国企混改项目至此落定超七成。仔细研究重庆混改的方针和发展重点，设立、运作一批股权投资基金，和通过国企技术人才持股、职工持股、管理层持股等，发展混合所有制，是重庆混改中的亮点

　　但从已公开的重庆混改合作清单看，央企和外资占据了大多数份额，地方工商联会议推出项目时号召当地民企积极参与的初衷并未实现，重庆所有排得上号的大型民营企业无一现身。是民企不想与国资“混”?还是国资不想与民企为伍?根据重庆出台的国资国企改革意见，未来3到5年，2/3左右的国有企业将发展成为混合所有制企业。希望在重庆版混改中，民企的参与度会越来越高

　　“民营企业负责人踊跃发言，讲问题、提建议，黄奇帆不时插话与大家交流，气氛热烈。”1月8日出版的《重庆日报》头版，记录了重庆市市长黄奇帆1月7日主持召开民营企业座谈会时的场景。

　　这一天的《重庆日报》在三版刊发整版文章《三大“动作”助非公经济实现更大发展》， “发展混合所有制”是其中一大动作，文章透露，“目前,重庆中旅集团与市地产集团合资建设六星级酒店、捷力轮毂公司与重庆农商行合资筹建金融租赁公司等10余个项目已正式签约，另有一批合作项目也到了实质洽谈阶段。”

　　关于国资企业混合所有制改制(下称“混改”)，重庆市不落人后。2014年6月底，总计110个共2650亿元的项目在重庆市工商联(总商会)四届四次常委(扩大)会议上首次公开亮相。12月8日，重庆市国资委以国资国企项目签约会的形式，公布了总计约835亿元的混改项目。黄奇帆当天表示，“签约后，全市国资国企改革签约实施项目总金额已有2000多亿元。”半年时间把2600多亿项目中的2000亿付诸实现，“混改”工作推进有序、有速。

　　遗憾地是，央企和外资再次成为此轮“混改”主力，重庆地方民企鲜有参与。从目前的消息看，民资缺席重庆“混改”的理由多样，既有民资自身原因，如资金实力有限，也有混改门槛高等原因。

　　重庆市政府“力争通过3-5年扎实推进,推动混合所有制经济进一步发展，2/3左右国有企业发展成为混合所有制企业”，2014年只是混改开局之年，希望在随后的混改项目中，民企不会成为重庆国资“混改”练门。

　　重庆野心

　　统计显示，过去十年，重庆国资总量从1700多亿元迅猛增长至1.8万亿元。2013年，重庆市属40户国有重点企业累计实现营业收入3709亿元，经营利润250亿元。

　　黄奇帆介绍，重庆近几年每年引进外资都是100亿美元以上，2013年进口687亿美元，并保持着较高增长。开放给重庆带来结构调整，也使重庆成为内陆经济发展的增长极。

　　“尽管发展较快，但重庆国企的市场化程度还不高，活力还不足，治理结构、经营机制仍不完善。”重庆市国资委主任廖庆轩说，通过引入其他投资主体发展混合所有制，能够避免国有资本“一股独大”，实现股权多元化，解决国企活力不足的问题。

　　去年5月8日，重庆市国资委转发了《中共重庆市委、重庆市人民政府关于进一步深化国资国企改革的意见》。该改革意见明确提出，以市场化方式配置国资、重组国企，以深化国资改革带动国企改革;2/3左右国有企业发展成为混合所有制企业;建立由市场决定的国资进退、补充机制，全面优化国资布局。

　　2014年6月底，总计110个共2650亿的项目在重庆市工商联(总商会)四届四次常委(扩大)会议上首次公开亮相，这次会议同时也被作为“重庆市国资国企面向非公资本项目对接会”。出席会议的重庆市常务副市长翁杰明表示，此次会议是落实市委、市政府“关于大力发展混合所有制经济有关决策”的一个举措，也是具体推动国资企业、国有经济与民营经济深化合作的一个具体举措。

　　经过半年时间，上述项目中签约和批准实施项目总金额达到2000多亿元，央企和外资最终成为参与此轮重庆国资国企混改的主力。

　　民资缺失

　　重庆市地方工商联会议推出项目时号召当地民企积极参与的初衷，从目前来看，并未实现。在已公开的“混改”合作清单中，重庆所有排得上号的大型民营企业无一现身，而中国铁建、香港铁路有限公司分别拿到部分已建成的高速公路项目，城市轨道交通项目，其总投资可能以数百亿计，央企和外资成为参与此轮重庆国企混改的主力。

　　去年6月重庆推出首批混改项目时，当地一些大型民营企业对此轮改革和部分项目颇有期待。重庆力帆集团董事长尹明善会后在接受重庆卫视采访时说：“比方说像(重庆)三峡银行、(重庆)三峡担保公司等、还有能源投资项目，甚至有些地产的一级开发，这些全部都是赚钱的，其中至少有6个项目我都有兴趣。”担任重庆市工商联主席的重庆金科集团董事长黄红云则表示，市工商联下一步将和市国资委建立一个协调机制，积极推动项目落地。

　　尽管当地一些实力雄厚的民企对一些混改项目抱有很大兴趣，但至今仍少见“联姻”成功的案例。

　　一家资产规模在重庆民企中排名前十的企业人士透露，前述2650亿项目公布后，其企业内部对一些公共服务项目盈利前景还是很看好的，很快就选定一些项目与重庆有关国企接洽，对方也积极接待，“刚开始谈时还比较顺利，但到最终‘拍板’的问题时，谈话往往就进行不下去了。”前述民企知情人士说：“那种感觉就像男女谈恋爱，一方追得很热情，另一方始终不冷不热，反正不是滋味。”时间一长，这家民企也就放弃了。

　　另一家当地民企则认为，有些项目投资回报率过低是民企参与重庆国资混改的障碍。重庆一家业务涉及地产、金融和制造业的大型民企副总透露，这家企业此前曾想参与重庆国企的一个土地整治项目，也就是一级土地市场的开发。“但是按有关规定和精神，这个项目民企投入的资本回报率最多只能到8%，对我们来说可能还不够融资成本。”前述民企高管说。

　　重庆大学经济与工商管理学院教授蒲勇健认为，就重庆多数民企而言，因为自身资金实力有限，会比较担心投资或入股后在企业中没有发言权;央企和外资参与重庆国企“混改”，不仅仅是盈利的考虑，也有宏观战略的考量。

　　总的来看，民资缺席重庆混改的理由多种多样，既有民资自身原因，如资金实力有限，也因政府做得不够好，未能给予民资以足够的激励。

　　华东理工大学商学院金融学副教授孟磊在接受《国际金融报》记者采访时表示，对于这项新生的改革，仍然需要更多探索，尤其是制度上的探索，才能一步步推进下去。“应当看到，混合所有制改革的要领，不仅是引入专业的、更有活力的社会资本，做大做强国企，还是藏富于民，让当地企业与居民分享经济发展的果实。”孟磊认为，就前一个目标而言，央企和外资在混改中或许能够起到比当地民资更加重要的作用;但对后一个目标，不论央企和外资的实力多么强劲，对地方经济的影响总是不如民资的。从这样的角度看，地方国资国企改革时，不仅需要创造公平公正的制度环境，让不同类型的企业在同一个市场里竞争;同时，也要鼓励整体实力偏弱的民资积极参与混改，创造有利条件，打破天花板与玻璃门。

　　孟磊认为，重庆国资国企的混合所有制改革中，央企和外资唱主角，当地民资缺位，这并不是一个好的信号。混改在吸引民资进入方面应该下更多的功夫，民资在改革中承担的分量，可被视为改革的试金石。在下阶段混合所有制改革中，需要在以下几个方面取得进展。一是加强金融支持混合所有制改革的力度，降低民营企业融资的门槛与成本。二是完善企业治理结构，民资参与混改可以通过进入董事会的方式获得发言权。三是强化市场机制对混合所有制改革的约束，既要让混改有足够吸引力，不至于“食之无味”，又要避免利益输送与国有资产流失。此外，对于那些涉及公共利益的项目，还需要保证改制后的企业能够按照合理的价格提供充足的公共品，不能因混改令公共利益承受损失。混合所有制改革是下阶段国资国企改革的重头戏，民资在其中承担的分量，则是改革的试金石，“这并不局限于重庆混改，在中国其他城市的混改过程中也同样适用”。

　　混改样本

　　重庆混改，主要在“股制”上做文章。

　　从去年9月开始的，西南证券控股股东转让股份一事，被市场誉为重庆国企混改“第一枪”。有媒体报道称，西南证券的国企改革将成为重庆市国企混改的标杆，包括参与受让的几个买方也均由市政府亲自牵线搭桥。西南证券作为重庆市重要的国有企业投融资平台，黄奇帆的期望是：要利用中国资本市场快速发展的黄金期，尽快做大做强，在不久的将来，将西南证券打造成为一个资产上千亿元的证券公司。

　　东北证券分析师唐亚韫研报分析表示，西南证券是惟一一家注册地在重庆的全国综合性证券公司，也是中国第九家上市证券公司和重庆第一家上市金融机构。公司现有员工约2000名，在全国24个省份获批设立86家证券营业部和17个投行业务部门。西南证券的独特优势包括：地域优势;公司股东实力雄厚;业务牌照齐全，各项业务发展均衡，部分业务上具有一定的先动优势;2014年上半年完成定向增发，资本金实力进一步增强。

　　仔细研究重庆混改的方针和发展重点，不难发现，设立、运作一批股权投资基金，和通过国企技术人才持股、职工持股、管理层持股等，发展混合所有制，被认为是重庆混改中最大的亮点。

　　渝富与建信信托，双方拟设立重庆新型城市发展基金和重庆市国企混合所有制基金，建信信托在未来3年拟投资50亿元。目前双方已议定设立城镇化建设及棚户区改造投资基金，总规模30亿元，首期10亿元拟投向渝富集团井双片区土地整治项目。

　　渝富与招商银行签约总金额达70亿元，双方拟在上市公司定向增发投资基金、设立证券投资市值管理型基金、设立特定产业股权投资基金和永续债项目等4个方面开展合作。目前定向增发基金已设立并完成了首个项目的投资，投资金额2.2亿元;市值管理型基金已设立，年内有望完成10亿元投资。

　　事实上，为探索以资本投资为主要功能形态的股权投资公司，渝富集团还与中国人寿、中新大东方保险有限公司、川航集团和亚洲财经等企业和机构合作，拟发起设立新型城镇化基金、国企改革基金、股权投资基金、富航基金和城市发展投资基金，积极参与重庆市五大功能区域城市建设、国企混改、产业并购重组、健康养老产业、城市基础设施建设和城市金融发展产业等领域。目前渝富集团拟成立的股权投资基金规模达100多亿元。

　　“借助基金平台，通过市场化融资，不仅为集团土地经营发展和股权投资提供市场化资本金补充渠道，还解决了集团新型城镇化项目增量发展部分的资金需求，助推产业发展，盘活集团存量股权。”渝富集团相关负责人表示。

　　业内人士认为，这些举措不仅有助于渝富集团“降债减负”，还加快了其打造国有资本投资运营公司的步伐。不只是渝富集团，市属国企对外经贸集团、化医集团、西南证券、地产集团等也相继成立了股权投资基金，目前重庆市募集资金超过150亿元。

　　“设立股权投资基金，有利于提高政府性产业资金的使用效益，撬动社会资本参与，优化资源配置，也将促进政府行为方式的根本转变，符合国际惯例。”市长黄奇帆表示，还可鼓励民营企业组建股权投资基金，可以形成财政、国资、民资三类股权投资基金共同发展的格局。

　　新一轮国资国企改革，另外一个亮点就是发展混合所有制员工持股项目。2014年12月8日，记者从市国资委获悉，去年以来，重庆银行已经开始试点员工持股。重庆银行公告显示，股票激励对象是包括重庆银行董事长、执行董事甘为民在内的8名高级管理人员，预计激励基金总额不超过563万元人民币。

　　该方案采取了限定性股票激励的模式：银行延迟8名高管的部分应得绩效薪酬发放，即每人每年延迟发放的薪酬约占年度绩效薪酬的30%。按照延迟三年发放的规定计算，凡担任高管3年以上的，每人累计延迟发放的薪酬将接近个人年薪的90%。这些延迟的累积薪酬作为风险基金，委托中介公司利用截至2014年底的风险基金用于在H股市场上购买该行股票，购买数量根据股票市价而定。自风险基金获得之日起3年限定期满后，如公司达成约定业绩 目标且满足一定条件，激励对象即可获得解锁的限定性股票。

　　有专家表示，“重庆银行此次股权激励约束计划，符合国企改革稳妥推行的方向，符合国有金融机构逐步探索试点股权激励长效机制的改革步伐，很可能成为金融业混合所有制改革的破冰先锋。”

　　未来之路

　　根据重庆出台的国资国企改革意见，未来3到5年，2/3左右的国有企业将发展成为混合所有制企业，适宜上市的企业和资产力争全部上市，80%以上的竞争类国有企业国有资本实现证券化。

　　具体操作上，将通过引入增量或转让减持促进股权多元化;推进国有企业集团整体上市;组建国有资本投资公司、运营公司;设立混合所有股权投资基金;引导各类资本进入可市场化运作的基础设施、公共服务等领域;推进员工持股等来实现“混合”多元化发展。

　　重庆市国资委书记胡际权表示，在推进混改的过程中，重庆市国资委将牢牢把握发展混合所有制经济的正确方向，充分尊重市场规律和企业发展规律，坚持一企一策。成熟一个，改革一个。进一步加强对国企混改的指导把关，建立健全审核机制和工作程序。严格规范国有企业股权出让规则和工作程序，国有股权转让坚持公开透明，切实做到规则公开、过程公开、结果公开;重大方案出台，必须依法依规履行公众参与、专家论证、风险评估、合法性审查等程序，坚持集体研究决策;落实企业职工的知情权，充分征求有关方面意见，防止国有资产流失和损害职工利益，防止化公为私和逃废金融债务。加大问责力度，严格落实责任倒查和终身责任追究。

　　黄奇帆说，重庆国资国企改革下一步将继续坚持公有和非公经济一起搞活;不违反法治精神和市场规则;强化事前尽职调查、事中履行程序、和事后审计监督;不侵犯股东、债权人、职工和投资者合法权益。

　　分析人士表示，随着国资改革的逐步推进，其改革关注点多聚焦于推进资本重组、推动企业整体上市、引进战略投资者促进股权多元化与混合所有制、完善国企人事任免机制与推进股权激励等方面，相关龙头股未来有望持续获得资金的关注。